海通国际-新日恒力-600165-首次覆盖：上半年营业收入同比增长462.75%，长链二元酸项目已正式投产-220811

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　　2022年上半年实现营业收入4.75亿元，同比增长462.75%。上半年归母净利润890.86万元，扭亏为正；实现扣非净利润606.33万元，扭亏为正。报告期内，长链二元酸实现营业收入3.54亿元、净利润2584.01万元，其营业收入及归母净利润占比均超过50%以上，成为公司主营业务。洗精煤、焦油等原材料价格居高不下，活性炭销售价格略有下降，毛利率下降，煤质活性炭业务销售收入1.21亿元。
　　公司长链二元酸项目已正式投产，其核心生产单元生物发酵工序生产效率大幅提高。长链二元酸作为生物基新材料的主要产品之一，其应用领域主要为生产长碳链聚酰胺，并适用于高档热熔胶、耐寒性增塑剂、表面处理剂、高级润滑油、合成香料等多个领域。“十四五”时期，中国长链尼龙行业将围绕汽车轻量化、家电智能化、电子电气微型化等领域在轻量化、高透波、高强度、耐高温、密封等方面的要求，加大创新发展力度，推出符合行业快速发展的新产品、新技术。随着中美贸易战的不确定性，整个长链尼龙行业也将加大原材料加工及检测设备的国产化率。
　　研发费用1580.49万元，同比增长545.65%。研发费用下降主要原因系子公司中科新材研发投入增加所致。经营活动现金流为968.23万元，扭亏为正，主要原系销售商品收到的现金增加所致。筹资活动现金流为6935.74万元，扭亏为正，主要原因系取得借款收到的现金增加所致
　　公司对子公司中科新材持股比例将由80%提升至90%。正兴成将其持有的中科新材10%股权转让至公司。中科新材主营业务为长链二元酸的生产及销售，公司第三代生物法规模化生产长链二元酸技术的水相提取纯化工艺，生产过程无有机溶剂使用，避免了有机溶剂挥发对环境的污染及相应产生的碳排放量，符合国家技术、产业政策要求。
　　盈利预测与投资评级：我们预计新日恒力22-24年归母净利润分别为1.21、1.61、1.90亿元，对应EPS分别为0.18、0.24、0.28元。参考可比公司估值，谨慎给予2022年新日恒力67.5倍PE估值，对应目标价为11.92元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。
　　风险提示：宏观经济环境变化风险；原材料价格波动风险；财政补贴政策变化的风险；新型冠状病毒疫情影响的风险。