国海证券-《二季度货币政策执行报告》解读：影响近期债市的五个变量-220811

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　　8月10日，人民银行公布《二季度货币政策执行报告》（以下简称“报告”）。结合本次报告解读，我们认为近期应重点关注影响债市的五个变量：（1）财政投放带来的资金面宽松，拐点可能在8月底出现。（2）下半年通胀存在结构性上涨压力。（3）基建开工带来三季度社融的好转。
　　展望9月份，资金利率上行、通胀上行、社融数据向好“三因素叠加”，大概率会制约债市做多情绪，使债市面临短期止盈、回调压力。
　　但是本轮债市回调幅度预计较小，因为本次报告也透露出中期利多债市的两个因素：（4）央行表示无意主动、大幅收紧流动性，8月MLF大幅缩量的可能性不大。（5）信贷结构不破不立，房地产有“托”无“举”，短期内不太可能会有强刺激政策出台。导致本轮房地产周期磨底时间拉长，仍会对信贷投放形成制约。三季度基建开工高峰过后，四季度社融或面临回落压力。
　　总的来看，在下半年美联储加息结束之前，债市总体处于“短空长多”的格局。除了1Y及以下短久期券种利率，会随着资金利率逐步上行以外。有期限利差保护的中长久期品种，窄幅震荡的现象大概率将会继续维持。建议若出现回调、逢高布局。同时关注年底美联储加息结束、中国央行降息空间打开后，带来的新一轮利率下行机会。
　　风险提示：财政投放不及预期、央行货币政策超预期、海外通胀超预期、历史数据无法预测未来走势，相关资料仅供参考。