中信证券-钢铁行业产量预测专题：2022年下半年钢铁产量分析与预测-220811

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　　本文主要研究限产政策及钢材利润变动对钢铁产量的影响，通过对往期限产政策及钢材利润数据的分析，我们测算：限产政策在施行期间对当期钢铁产量的影响幅度范围为3.0%-6.4%；钢材利润变动传导到钢铁产量变动往往有1-2月的滞后。我们预测2022年在限产政策和企业盈利等影响下钢铁产量将维持3.0%-6.4%的降幅，下半年粗钢产量介于43,949-47,543万吨区间，粗钢产量同比变化幅度介于-6.66%-0.97%之间。
　　▍限产政策对于钢铁产量的影响分析：预计年度同比产量下降区间在3.0%-6.4%。分析2016年以来施行的限产政策，在政策施行期间，钢铁产量下降趋势明确，钢企在政策引导下被动减产。影响钢铁产量的政策往往是环保、纺织产能过剩政策等，通常并不把钢材短期利润作为主要考虑因素，主要体现为钢企的被动减产。通过分析2017年采暖季环保限产及2021年双碳、能耗及季节性限产案例，我们测算在不同力度限产政策影响下，钢铁产量受影响的幅度范围为3.0%-6.4%。
　　▍企业盈利对于钢铁产量的影响分析：我们发现，钢材利润对产量影响往往偏短期，从利润变动传导到产量变动需要1-2月。钢材利润受铁矿石、焦煤等原料价格影响较大。不同于限产政策影响下的钢企被动减产，钢材利润是钢企主动调节生产的动力。钢材利润与钢铁产量实现江湖影响，一般情况下，钢材利润较好，钢企生产情绪高涨，产量提升；一旦钢材利润下降，钢企会降低产量，而供应减少也在一定程度上驱动供需格局好转，利润开始底部回升。通过研究2017年“清除地条钢”行动及2021年原料价格暴涨下钢材利润变动对钢铁产量的影响，我们发现，不同市场环境下，钢材利润对产量影响往往偏短期，从利润变动传导到产量变动需要1-2月。
　　▍2022年下半年粗钢产量预测：预计介于43,949-47,543万吨区间。根据国家统计局数据，2022年上半年，我国粗钢产量近52,637万吨，同比下降6.0%，环比上升11.7%。通过对比产业政策和限产背景等因素，我们预计2022年下半年粗钢产量同比变化将介于以下两组测算数据之间：1）全年同比产量下降3.0%（案例：2021年全年粗钢产量103,279万吨，在上半年粗钢产量增幅较大的情况下，仍全年减量3.0%）；2）全年同比产量下降6.4%。（案例：2017年采暖季直接叫停部分钢企生产，限产力度大背景下的产量同比下降6.4%）。预计2022年粗钢产量同比降幅基本维持3.0%-6.4%之间，下半年粗钢产量将介于43,949-47,543万吨区间,同比变化幅度将介于-6.66%-0.97%之间。
　　▍风险因素：局部疫情反复的可能性；周期行业供应压减不及预期；需求超预期走弱；全球流动性超预期收紧。
　　▍投资策略：随着需求的恢复和钢企限产的推进，钢铁行业供需格局有望持续改善。与此同时，原料端铁矿石受到钢厂减产的影响，预计将持续向钢铁行业让利，预计三季度开始，钢铁行业利润将有所恢复。基于此，我们认为钢铁行业当前具备配置价值，建议重点关注新钢股份、南钢股份、宝钢股份、首钢股份、华菱钢铁、久立特材、望变电气。