浙商证券-霍莱沃-688682-深度报告：相控阵测量稀缺标的，CAE仿真软件未来可期-220811

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　　报告导读
　　中国星链系列报告：公司系相控阵雷达测量较准领域稀缺标的，技术领先+项目优势构建核心壁垒，受益国防科工、中国星链等军民下游需求扩张将带来业绩腾飞。
　　投资要点
　　雷达迭代将源源不断带来相控阵校准测量系统定制化需求
　　相控阵雷达测量系统是保障雷达性能实现并优化的关键因素，我们估计校准测量系统占雷达价值约1/7。国防支出不断增长、台海军事形势极度紧张，叠加相控阵雷达渗透率可预期提升，预计2030年我国相控阵测量的市场空间将达百亿。
　　技术领先+项目优势，细分赛道稀缺且优质公司
　　公司作为相控阵较准测量领域内稀缺标的，主要竞争对手为国外龙头，与国内航天发展等位于不同细分领域，不构成直接竞争关系。公司具备技术与项目双重优势，已构建深厚核心壁垒。公司当前测量校准系统的功能性以及产品指标已赶超并优于国际龙头法国MVG和美国NSI-MI，具备抢占国内市场份额的强劲实力；起草多项国家标准，参与“嫦娥”、“北斗”等多项国家核心航天项目，细分赛道具备完全的竞争优势。
　　卫星互联网建设如火如荼，收购弘捷电子拓宽测量系统民用领域
　　1）“中国星链”计划迫在眉睫，我国将用12992颗卫星打造太空“国网”，全方位加速卫星互联网建设。一方面，超大型相控阵布局星载天线，相控阵测量在低轨卫星通讯中至关重要；另一方面，公司在低轨卫星测试领域已与航天科技、科工等形成良好的业务合作关系，将给公司相控阵雷达的测量与仿真业务带来扩张。
　　2）公司以51%股权收购西安弘捷电子，两者业务具备协同与互补性，快速拓宽电磁测量较准系统的产品线，在自动化测试较准系统和射频特性测量技术中大幅度提升竞争力。弘捷电子将积极部署低轨卫星领域的射频特性及微放电测量系统等业务，在推动我国低轨卫星组网建设上发挥积极作用。
　　CAE国产替代进程进一步加速，发布RDSim1.0加快仿真领域放量国家对工业软件长期支持，CAE渗透率持续提升，全面国产化正在突破。公司在2021年发布三维电磁仿真软件RDSim1.0版，CAE仿真软件业务放量有望进一步加速，公司该业务毛利超过70%，未来将带来可观利润。
　　盈利预测
　　公司处于相控阵电磁测量较准细分领域核心，未来空间巨大。公司电磁测量业务保持高速增长，预计将带来51.38%、45.96%、40.37%的增长；电磁仿真业务毛利率进一步提升，相控阵相关产品业务具备一定弹性。
　　我们预计公司2022-2024年收入分别为4.74亿元、6.59亿元、8.96亿元，同比增长43.79%、39.14%、35.86%；归母净利润分别为0.86亿元、1.21亿元、1.66亿元，同比增长41.83%、39.53%、37.92%；EPS为1.66、2.32、3.20元/股；对应PE为66倍、48倍、34倍。
　　风险提示
　　订单不连续导致业绩波动风险；核心技术泄密风险；相控阵雷达发展不及预期，卫星互联网建设滞后；中美摩擦加剧等。