平安证券-生物医药行业：创新药进入行业出清阶段，寻找分化下的机会-220811

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　　在集采等政策的倒逼下，我国传统药企逐步开启了创新转型之旅，同时立足于创新技术的Biotech企业也如同雨后春笋般涌现，行业景气度较高。然而，随着时间推移和竞争加剧，以往被行业整体高速发展所掩盖的痛点开始显现，主要包括：1）同质化研发现象严重，浪费研发资源；2）医保控费限制企业定价权，产品现金流回报下降；3）先行企业的FDA审批之路出现波折，出海受挫。因此进一步引发资本市场对于创新药企业业绩兑现的担忧，叠加疫情稳定后医药板块资金抱团松动，创新行业整体进入估值泡沫消化阶段。但我们认为，目前行业政策底已逐步显现，整体有修正改善的趋势，同时后续企业的出海布局也更完善，行业已处于黎明前的黑暗。随着美国XBI反弹，A+H创新药板块目前也已逐步走出底部区间，考虑到创新仍是解决未满足临床需求的主要路径，并且行业发展持续向好，我们认为板块已迎来合适的布局时机。
　　投资逻辑：从XBI走势来看，2010年至今曾历经三次回撤，但每次都能迎来更大幅度的上涨，整体最高涨幅超过800%，我们认为创新药整体具备长期成长和周期波动的特点，并有望提供较大回报弹性，看好其市场的发展潜力，维持行业评级：强大于市。从XBI具体标的表现来看，个股差异较大，2010年至今超过100%收益的标的占比仅20%，大部分公司仍然低于发行价格甚至市值归零。此外，目前我国创新药行业也已进入出清阶段，大浪淘沙。因此，我们认为，在行业迎来布局节点时，创新药标的之间将出现分化，需要关注能够穿越周期成长起来的企业：
　　1）管线中存在潜在爆品的企业：复盘大多数的成功药企，其崛起之路都可追溯到1-2款大单品，能够为公司带来充足现金流，从而穿越周期；
　　2）布局前沿技术的企业：实现技术突破有望革新替代现有疗法，带来更显著的疗效或更便捷的给药，同时技术平台是企业自主造血的关键；
　　3）现金充足的大药企有望逆势扩张：随着估值回归理性，以及biotech资金紧张，大药企有望获得优质管线和平台，为其转型发展储备能量。
　　风险提示：1）研发风险；2）销售风险；3）竞争加剧风险；4）政策风险。