德邦证券-策略专题：力挽狂澜深化系列之2014~2018，寻找热门行业预警指标-220811

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　　导读：我们在《力挽狂澜的那些事》研究发现，危机模式强力政策刺激后，市场难免经历消化期，并且热门行业波动更大，我们进一步深化研究危机-刺激模式下行业爆发力、持续性以及预警指标。
　　消费、银行穿越2015年牛熊，轻资产爆发更强。轻资产行业在2012-2015年涨幅最大。以2012年12月4日-2018年12月31日的最大涨跌幅来看，计算机、传媒、国防军工是当时涨幅前3的行业，最大涨幅分别为777.6%、668.6%、493.8%。另外，在该区间内，31个行业中有28个行业集中在2015年6月见顶，唯有家电、食品饮料、银行在2018年1月见顶。
　　增量市通过估值离散程度来衡量指数超涨超跌程度。增量资金入市推动的指数上涨阶段，股票大范围普涨，因此个股的估值分布往往趋于收敛；反之，亦反之。当全A估值变异系数向下跌破0.6往往是预警信号。2015年上半年开始，市场进入普涨阶段。2015年6月全A变异系数最低达到0.55，提示风险，接近于2007年高点，也高于2009年8月，表明估值收敛程度达到极值。而全A估值变异系数高于0.85则安全系数较高。
　　平稳市通过存量/增量指标判断结构性泡沫。逻辑上，存量风格主导时，个股效应往往趋于收敛，市场主要成交主要在少部分股票上；而增量风格主导时，个股效应往往趋于发散。当存量/增量指标在接近/超过50%时候，存量风格往往会出现走弱，表现为沪深300缺乏绝对收益，亦或是相对收益。2014年以来，2014年12月、2018年2月、2021年2月这3个时间点，存量/增量指标都曾经接近或是超过50%。在2018年2月、2021年2月以后，沪深300都出现了明显跌幅，而2014年12月之后的半年则发生了风格切换，小盘风格、成长风格又大幅领跑。
　　4G推动产业周期叠加并购重组宽松周期推动2012-2015年成长风格业绩突出，其景气度2016年开始受到考验，传媒、计算机2016年开始淡出视野。1）产业链推动逻辑：通信基础设施-硬件（智能手机）-移动互联网。在智能手机渗透率不断提升下，移动互联网产业开始兴起，包括互联网金融、手游等产业。2）产业政策鼓励“双创”，外延式并购放松，商誉大幅扩张。传媒、医药生物、计算机是新增商誉前三的行业。2014年-2016年，中小创业绩增速领先沪深300、计算机、传媒大幅跑赢全A，但在2017年开始走弱。3）2015年6月以后市场经历连续三轮下跌，在第二波市场下跌后的反弹，轻资产板块反弹幅度仍然明显。2016年以后，轻资产开始逐步淡出视野。4）外延式并购的负反馈2016年开始体现。2016年并购重组政策开始收紧，另外商誉减值损失2015年开始抬头，2018年达到峰值。
　　2016-2017年食饮、家电持续演绎，2018年经济下行，板块景气回落，随大势下跌。1）经济周期恢复提振消费板块盈利能力回升，家电、食饮ROE回升幅度大于全A。2016年开始经济进入复苏周期，PMI由2016年的49.40%提升至2017年末的51.60%。家电、食饮行业提升回升幅度也明显高于全A。2018年经济下行，消费风格ROE回落。2）2015年开始，外资持续流入A股。家用电器、食品饮料为外资的前两大重仓行业。在2016-2017年开户数、市场成交较为平稳的格局下，外资成为了影响市场的最大的资金边际变量。
　　风险提示：仅为历史复盘，不构成投资建议。