东方证券-宏观经济专题报告：本轮疫后消费复苏有哪些不同点？-220811

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　　研究结论
　　站在当前时点观察，疫情对居民消费倾向、消费结构等产生的影响可能是深刻且长远的。在前期报告《疫情影响中长期消费趋势了吗？》一文中我们通过疫情下消费品价格、销量等指标，分析了2020年疫情对消费的短期冲击，以及过去2-3年内居民消费行为的中长期结构变化。本文我们延续这一主题，利用天猫淘宝各品类的销售数据，重点探讨今年上半年疫情冲击后消费的修复有哪些新的特征。
　　 2020年2月新冠疫情初期（下称“第一轮疫情”）和2022年4月上海进入静态管理（下称“第二轮疫情”）是经济受冲击最大的两个阶段，总体来说，不论是第二轮还是上一轮，各品类消费品的销量在疫情冲击期间普遍下滑，维持相对韧性的是一些必需品和居家相关的消费品：（1）食品饮料、医疗用品等必需消费品的需求弹性较小，其销量份额在疫情期间普遍提升。2020年2月粮油调味/速食/干货/烘焙、酒类、零食/坚果/特产的销量占比分别比上年同期增加了1.5、0.4、4个百分点；2022年4月这三类的销量占比分别比上年同期增加0.8、0.03、1.9个百分点，可见第一轮疫情中必需消费品销量占比的提升幅度普遍高于第二轮，绝对数额来看亦是如此，我们认为一方面可能是第一轮疫情波及的范围更广，全国性的囤货性需求更强，另一方面第一轮疫情处于春节期间，粮油烟酒的消费需求本身就更为强劲；（2）居家相关产品是疫情受益板块之一，厨房电器、平板电脑等产品的销量占比在两轮疫情中均有所抬升，尤其是平板电脑，是为数不多销量绝对值同比实现增长的消费品，其2020年2月和2022年4月的销量分别同比增长了41%和3%。
　　对比两轮疫情可知，冲击的幅度也存在不同点：（1）第一轮疫情中，大部分销量绝对值出现增长的消费品是与防疫相关的产品（如消毒用品），但它们在第二轮疫情中的销量表现明显弱于第一轮。2020年2月，防疫相关物资销量显著增长，例如洗护/清洁泡沫机/洗手机的销量同比增长了3.4倍，家庭环境清洁剂同比增长了2.7倍，体温计同比增长了4.5倍，2022年4月以上三个消费品的销量同比分别为14.2%、-15.1%、130.6%；（2）居家办公类消费品在第二轮疫情中的受益程度也显著弱于第一轮，2020年2月笔记本电脑和平板电脑的销量分别同比增长90%和41%，2022年4月的同比增速下降至-53%和2.5%，或与产品使用期限较长有关；（3）线下消费相关产品的销量同比大幅负增，回落幅度位居前列，但第二轮疫情中受到的冲击幅度有所收窄。例如点/验钞/收款机及配件的销量在两轮疫情期间分别同比下降64%和47%，专项户外运动装备的销量分别同比下降78%和54%。
　　本轮消费复苏有哪些不一样？（1）宏观层面上更加陡峭的修复斜率：2022年6月除汽车以外的消费品零售额同比增长了1.8%，相比疫情低谷回升了10.2个百分点；线上消费亦是如此，2022年5-6月实物网上零售额同比平均增长了11%，增速接近本轮疫情之前的水平；（2）在房地产市场持续探底的背景下，本轮消费复苏中地产后周期消费品表现式微，今年6月，家装主材、大家电、电子/电工、基础建材和住宅家具的销量同比分别下降59%、17%、27%、25%和62%，微观数据与限额以上零售额数据相互印证，对于后者，家具类和建筑及装潢材料类是6月少数同比仍呈负增的消费品；（3）旅行相关消费品受影响的程度减弱，恢复的速度也在加快，6月潜水装备、旅行袋的销量占比已超过去年同期。不过，占比变化并不能反映全貌——疫情后旅行类消费品持续低迷。2021年潜水装备、旅行便携设备、旅行袋的销量分别相当于疫情之前2019年的39%、49%和93%，2022年分别相当于2019年的23%、21%和64%。
　　风险提示：（1）本文采用了在线网购数据，不同渠道的消费偏好、产品种类等方面差异较大，线上数据反映的特征可能与整体情况存在偏差；（2）疫情期间消费的收缩不仅来自于需求侧，还有供应链紧张带来的负面效应。新冠疫情降低了物流配送效率，给供给侧带来不利影响，这一因素也会压制一部分需求，而本文数据难以全面衡量。