国海证券-塔牌集团-002233-2022半年报点评报告：短期盈利承压，下半年华南地区需求具备韧性-220811

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　　事件:
　　塔牌集团发布2022年半年报：2022年上半年公司实现营业收入25.93亿元，同比减少28.64%；实现归属于上市公司股东的净利润为1.75亿元，同比减少80.9%。
　　投资要点:
　　2022年上半年，水泥行业整体需求下滑，公司受行业影响销量减少，盈利暂时承压。2022年上半年广东水泥产量同比下降22.06%，市场需求同期明显减弱，供需关系失衡。报告期内，公司实现水泥产量767.35万吨、销量728.80万吨，同比下降26.46%、27.8%。公司实现营业收入25.93亿元，同比下降28.64%；实现利润总额2.36亿元，同比下降80.4%；实现归属于上市公司股东的净利润1.75亿元，同比下降80.9%。
　　华南水泥需求长期无忧，看好下半年需求反弹，公司盈利有望改善。当前疫情得到基本控制，生产生活进一步恢复。近期，中央就促基建和地产交付给予明确支持，行业错峰生产严格执行，加快水泥价格恢复性上调进程。截至8月5日，全国水泥均价环比小幅上涨0.3%，水泥价格有望持续回升。随着供需关系改善，水泥板块有望回暖。作为区域龙头，基于粤东地区的中长期旺盛需求，公司发展韧性较强。2022年，公司在做大做强水泥主业的基础上，打造多元业务格局，增强自身竞争力，未来发展前景可期。
　　盈利预测和投资评级：上半年受房地产及疫情影响，水泥需求阶段性表现不佳，同时成本同比仍处高位，公司为粤东地区龙头，报告期内盈利暂承压。随着疫情好转及重点基建项目集中落地，三季度有望开启赶工高峰，珠三角为传统需求旺盛地区，看好公司下半年业绩回暖。由于上半年水泥需求下滑幅度较大，预计公司全年水泥销量同比仍有下降，下调公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润8.93、12.44、15.91亿元，对应PE为10.56、7.58、5.93倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：光伏发电及储能项目落地进度不及预期；煤炭价格持续走高；水泥需求恢复不及预期；水泥价格持续下降；疫情对经济持续的负面影响超过预期。