华安证券-执果索因，谈城投研究的逆证法-220811

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　　从本质上讲，一家主体的经营及财务基本面是决定该主体违约风险最直接的因素，因此我们可以对主体披露的财务数据进行分析，通过各类指标观测主体的盈利能力、营运能力及偿债能力等等。
　　但由于城投经营业务的特殊性质，一方面其业务对手方主要为地方政府，另一方面工程建设相关的业务内容也使得城投平台回款周期相对较长，因此，单从基本面角度进行分析很容易导致投资人与城投主体之间存在信息差；
　　采取逆证法能够更好弥补该信息差，其主要逻辑在于尊重事实结果，执果索因，通过主体当前已出现的风险舆情来反推主体当前所处的债务风险阶段，并能够对基本面分析的结果进行反向印证。
　　逆证法与基本面分析各有千秋，难言优劣，唯有综合使用，方可对主体债务风险形成更加真实及准确的认知。
　　风险提示
　　城投债技术性违约风险
　　数据来源失真风险