天风证券-杭氧股份-002430-杭氧特气引入战略投资，加速推进特种气体布局-220811

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　　事件
　　1）杭氧股份拟推进衢州杭氧特种气体有限公司（以下简称“杭氧特气”）混合所有制改革，将通过公开挂牌和协议方式，引入战略投资者对杭氧特气进行增资扩股。目标是进一步优化杭氧特气的资本结构、扩大业务规模、提升技术研发实力以及提升市场化运作水平。
　　2）拟新增注册资本不超过2,270万元，其中A类产业战略投资者认购不超过1,075万元注册资本；B类财务战略投资者认购不超过995万元注册资本；国佑资产通过协议方式认购不超过200万元注册资本（国佑资产为杭氧股份间接控股股东——杭州资本的下属子公司）。
　　3）本次增资扩股杭氧特气所有者权益评估值75,672万元，增资扩股前杭氧特气注册资本3,000万元，以杭氧特气25.23元/元注册资本作为增资扩股挂牌起始价。本次增资扩股完成后，杭氧股份的出资比例不低于56.92%，杭氧特气仍为杭氧股份控股子公司，公司合并报表范围不会发生变更。
　　点评
　　一、杭氧特气：深耕特种气体生产，有望为公司带来全新增长动能
　　杭氧特气成立于2017年3月，是杭氧股份的全资子公司，位于衢州高新技术产业园，是杭氧气体首家集特种气体研发、生产、销售为一体的国家级高新技术企业，2021年杭氧特气实现收入1.20亿元，净利润0.71亿元，净利率高达59.29%。目前产能为氖气10000m3/年，氦气3600 m3/年，氪气4000 m3/年，氙气400 m3/年，混合气标准气30000瓶/年。2022年，杭氧特气公布了氪氙精炼提取项目，该项目设计产能为2000m3/年氙气、20000m3/年氪气，将于2022年下半年完工。
　　二、稀有气体业务：氪、氙放量在即，产业格局变动迎来绝佳切入时机
　　1）短期来看，俄乌战争带来全球稀有气体产能缺口，氪、氙价格在年内几乎翻倍，杭氧建设氪氙产能的速度在国内领先，有望在供需错配中迎来业绩释放。
　　2）长期来看，氪氙制取装置依托于新增大型空分设备的建设，据公司的不完全统计，2021年杭氧的新增空分装置产能占国内管道气体新增产能的近50%，凭借空分设备的体量优势，杭氧有望在氪氙增量市场市占率做到领先，从而实现稀有气体业务的突破性进展。
　　三、引入战略投资：有望加速特种气体布局，且我们预计不会明显稀释利润
　　本次增资引入的A类产业战略投资者，具备上下游产业背景，能够与杭氧特气产生协同，助推杭氧特气各项业务发展；引入的B类财务战略投资者，资本实力雄厚，能够为杭氧特气持续发展提供有力的资金支持，并引入各类资源。此外，增资扩股完成后，杭氧股份的出资比例不低于56.92%，仍为杭氧特气控股股东，公司的合并报表范围不会发生变更，杭氧股份依然将享受到稀有气体业务增长带来的大部分收益。杭氧由于深耕全环节，后续在特种气体利润分配上有一定调整空间，因而我们认为引入战投大概率不会影响公司这部分的利润水平。
　　四、盈利预测：维持前次“买入“评级
　　根据我们预测，2022-2024年，杭氧股份的设备制造业务收入分别为36.27、36.56、37.54亿元，对应净利润为3.65、4.02、4.39亿元；大宗气体业务的收入分别为85.82、107.82、135.48亿元，对应净利润8.71、11.70、15.37亿元；稀有气体业务的收入分别为9.26、10.01、10.30亿元，对应净利润2.61、2.54、2.68亿元。我们给予杭氧的设备制造业务17倍的PE、大宗气体业务32倍的PE、稀有气体业务48倍的PE。计算得出2022年目标市值466.17亿元，对应股价47.40元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：股权被稀释的风险；增资扩股事项能否实施存在不确定性的风险；稀有气体价格波动的风险