国信证券-东方电缆-603606-财报点评：疫情短期影响海缆交期，百亿订单确保远期成长性-220811

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　　上半年业绩略低于预期，疫情短期影响海缆交期。公司2022年上半年营收38.59亿元（+13.96%），归母净利润5.22亿元（-18.02%）；第二季度实现营收20.43亿元（同比+5.29%，环比+12.50%），实现归母净利润2.44亿元（同比-32.09%，环比-12.23%）。二季度由于区域疫情部分海缆订单延期交付造成业绩略低于预期，预计三季度将陆续确认收入。
　　陆缆收入占比提升拉低综合毛利率，海缆毛利率预计远期维持较高水平。第二季度公司实现海洋业务收入8.24亿元，陆缆系统收入12.19亿元，海洋业主收入占比低至40.3%，海洋业务占比的下降造成二季度销售毛利率为20.58%（同比-4.7pct）。我们估计二季度海缆系统毛利率约为38.6%，符合平价后行业正常水平。我们预计凭借海缆较高的技术、产能和市场壁垒以及330kV及以上超高压主缆应用比例的逐年提高，公司等行业龙头企业将维持较高的毛利率水平，远期毛利率将维持在35%-40%之间。
　　2022年新增海洋业务订单超73亿元，在手订单超105亿元。根据公司公告，2022年公司已中标的海缆系统及相关服务订单合同金额已超73亿元，在海上风电装机的短暂空档期表现出极强的拿单能力，其中包括全国首个500kV三芯交流海上风电用海缆、海洋油气岸电及脐带缆项目与公司首个欧洲海上风电海缆产品合同。截至2022年7月底公司在手订单高达105.22亿元，其中海缆系统63.11亿元（其中220kV及以上海缆约占64%，脐带缆约占10%），陆缆系统26.47亿元，海洋工程15.64亿元。高额在手订单为公司后续两年的业绩确定性提供强力支撑。
　　产能提升空间充裕，助力公司拥抱海风/油气高景气。公司东部（北仑）基地一期已顺利投产，南部基地一期预计2023年下半年投产，同时东部/南部基地二期前期工作目前已启动，此外通过欧洲当地设立子公司进行海外产业的前瞻布局。充裕的产能提升空间将助力公司在海上风电、海洋油气双赛道拥抱行业景气度。
　　风险提示：海上风电建设进度不达预期；上游原材料价格持续上涨；公司新产能建设进度不达预期。
　　投资建议：维持“买入”评级。
　　我们维持原有盈利预测，预计2022-2024年归母净利润12.12/19.50/23.28亿元，同比增速分别为2.0/60.8/19.4%，摊薄EPS分别为1.76/2.84/3.38元，当前股价对应PE分别为43.5/27.0/22.7倍，维持“买入”评级。