兴业证券-创科实业-0669.HK-创新引领，穿越周期-220811

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　　收入YOY+10.0%，毛利率同比增加50基点，新产品为主要驱动力：公司2022H1收入录得70.34亿美元，YOY+10.0%，在2021H1高基数下（2021H1收入YOY为52%）仍录得双位数增长。电动工具业务/地板护理和清洁业务收入同比变动+14.9%/-17.8%；电动工具品牌MILWAUKEE/RYOBI收入同比变动+25.8%/低个位数增长。毛利率39.1%，同比增加0.5个百分点，实现连续14个上半年度录得增长，主要通过新产品推出等缓解供应链压力和物流成本上涨的不利影响。归母净利润录得5.78亿美元，YOY+10.4%。产成品存货周转天数同比下降3天，预计未来持续下降，零部件周转天数增长6-20天以应对供应链压力。
　　MILWAUKEE发掘个人安全装配（PPE）新增长极，RYOBI展现创新活力: MILWAUKEEM18/MILWAUKEEM12 /MILWAUKEEPACKOUT/MILWAUKEEBOLT安全帽系统（的可交换更替配件）现有产品种类259款/144款/65款/35款，环比增加8款/5款/20款/35款（从无到有）新产品，新推出的M18第4代/M12第3代性能提升20%/30%。DIY/消费级电动工具品牌RYOBI在OPE市场体现出强大创新活力，2022H1推出RYOBI 80VHP零转角骑乘式割草机，配备创新性专利的IDRIVE摇杆控制技术，此外仍推出新产品如自动推进式手扶割草机等。
　　我们的观点：公司战略高举高打，MILWAUKEE/RYOBIONE+系列产品已分别做到无绳PRO/无绳DIY领域市占率第1名。MILWAUKEE成长为公司中流砥柱，收入占公司总体比例从2010年的19%提升至2022H1的58%，MILWAUKEE预计将以2022年20%的收入YOY帮助公司实现总体收入YOY中单位数增长。平台化品牌+创新+卓越运营的长期导向经营理念，使公司成长性穿越周期。我们预计2022-2024年的营业收入将分别达到142.5、163.6及188.6亿美元，同比增长7.9%，14.8%及15.3%。净利润分别达11.9、13.8及16.9亿美元，同比增长8.1%、16.2%及22.1%。维持“审慎增持”评级，调降目标价至120港元，目标价对应2022-2024年24、20、17倍PE。
　　风险提示：1）原材料价格波动；2）中美贸易政策影响；3）汇率变动；4）市场竞争加剧。