中信证券-杰瑞股份-002353-2022年中报点评：22Q2表现亮眼，看好景气维持、订单高增-220811

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　　杰瑞股份发布2022H1业绩，上半年实现营收45.6亿元（同比+24.3%），归母净利润、扣非归母净利润分别为9.8亿元、9.3亿元，分别同比+28.8%、+26.1%。单22Q2季度，公司实现营收27.4亿元（同比+22.4%），归母净利润7.6亿元（同比+58.0%），表现亮眼。在国内海外油气开采景气共振叠加电驱压裂升级下，公司有望保持行业领先，订单、业绩或将高增，我们看好公司长期发展前景，维持“买入”评级。
　　▍22Q2毛利率环比大幅回升，业绩表现超预期。（1）22Q2利润率：公司22Q2单季度毛利率、净利率分别达到37.0%、28.4%，同比分别-1.3pcts、+6.3pcts，环比分别+6.5pcts、+16.4pcts。我们判断毛利率环比改善或与公司产品结构优化升级有关。（2）三费情况稳健，汇兑收益较多：公司2022H1的销售、管理、研发费用率分别为4.3%、3.9%、2.9%，三项费率分别同比下降0.53pct、0.31pct、0.45pct，费用管控得当。由于二季度美元、卢布升值幅度较大，公司汇兑收益较高，22H1财务费用达-1.9亿元（去年同期为-0.19亿元）。
　　▍订单情况良好，反映下游景气。2022年上半年，公司获取新订单71.5亿元（同比+35.9%），海外订单同比+60.0%，公司期末在手订单106.2亿元。公司存货亦有所增长，合同负债则增长至11.1亿元（2022年初为8.7亿元）。公司新接订单良好，在手订单充裕，反映了下游行业的景气，也为后续经营打下坚实基础。
　　▍行业周期上行，看好公司发展前景。（1）国内能源安全被摆在突出位置，7月24日，国家能源局组织召开2022年大力提升油气勘探开发力度工作推进会，提出大力推动页岩油、页岩气成为战略接续领域，坚定非常规油气发展方向。7月29日，国家能源局召开2022年上半年油气形势分析会议，提出在复杂外部环境影响下，要加大勘探开发力度，保障国家能源安全；海外景气维持，据BakerHughes，北美活跃钻机数达764只（2022年8月5日数据，去年同期为491只），据Primary Vision，北美活跃压裂车队数达289支（2022年8月5日数据，去年同期为235支），景气回升明显。（2）公司引领电驱技术变革，后续订单有望渐次落地：公司深耕大功率新型压裂设备研制，产品具备全球竞争力。继2021年在美国取得2套涡轮压裂设备订单后，今年公司在其微信公众号上披露6月1日再度与北美知名油服公司签署涡轮压裂整套车组大单（合同金额超2亿元）。我们预计，凭借突出的产品实力与性价比，公司后续各类订单有望渐次落地。
　　▍风险因素：油价大幅波动的风险；国内石油公司勘探开发投资低于预期的风险；海外拓展不及预期的风险；公司新项目进展不及预期的风险；原材料价格及海运费高企的风险；减值损失的风险。
　　▍投资建议：全球油气开采景气共振叠加电驱压裂技术升级，杰瑞的领先优势及市场份额或将进一步扩大，我们看好在此轮行业景气上行周期中，公司经营规模与效益再迈新台阶。结合公司中报业绩和在手订单情况，我们上调公司2022~24年归母净利润预测至23.2亿、29.6亿、36.0亿元（原预测为22.0亿、27.7亿、32.0亿元），公司可比公司中海油服和迪威尔2023年Wind一致预期对应PE估值为22倍，我们给予公司2023年20倍PE，维持目标价58元，维持“买入”评级。