中信证券-舜宇光学科技-2382.HK-2022年7月出货量点评：大客户拉动，手机镜头表现优于模组-220811

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　　根据公司公告，2022年7月公司手机镜头出货8,911.7万件，同比-14.9%；车载镜头出货644.1万件，同比+25.7%；手机摄像模组出货3,679.3万件，同比-33.5%。短期来看，手机终端库存仍然偏高，零部件需求相对疲弱，公司手机镜头和模组出货量同比仍呈下降状态，后续需要观察终端需求恢复情况，但镜头表现好于模组，我们预计主要系大客户新机拉货带动。展望未来，预计海外客户端份额提升将带来边际增量，然行业格局变化或导致部分产品ASP波动，我们将持续跟踪。中长期来看，公司业务从手机拓展至车载、ARVR，我们仍然看好公司的战略布局及市场定位，维持公司2022-2024年EPS预测为4.00/5.01/6.22元，维持“买入”评级。
　　▍公司手机镜头7月出货8,911.7万件，同比-14.9%，环比+23.2%；1-7月累计出货量74,074.6万件，同比-9.8%。公司在2021年业绩交流会中提出，预计2022年手机镜头出货量同比增长5%-10%。公司7月手机镜头出货量同比-14.9%，1-7月累计出货量同比-9.8%，主要由于目前智能手机终端库存偏高，对零部件需求较弱，且去年上半年安卓新机密集发布导致同期基数较高。环比增长则主要系大客户新项目拉货动能渐强所致。展望后续，短期看手机终端仍然处于去库存阶段，对零部件等需求尚待跟踪观察，但下半年随着手机终端去库存+品牌客户发布新机，公司镜头出货量或呈现前低后高态势。中长期看，预计手机摄像头搭载量将保持稳定，但光学规格升级将带动高阶镜头需求；另一方面，镜头行业格局变化或导致部分产品ASP波动，我们将持续跟踪。
　　▍公司车载镜头7月出货644.1万件，同比+25.7%，环比+3.9%；1-7月累计出货4,405.2万件，同比+3.8%。公司在2021年业绩交流会中预计2022年车载镜头出货量同比增长20%-30%。公司7月车载镜头出货量同比+25.7%，主要源于去年汽车供应链中关键零部件缺货导致同期基数较低所致；7月份公司车载镜头出货量环比+3.9%，相对稳定。长期来看，造车新势力带动车载镜头量价齐升明显，公司深耕汽车领域20余年，车载镜头领域份额领先，供应BBA等传统车企以及理想、小鹏等新势力车企，此外公司持续升级车载产品，800万像素车载摄像头模组已完成研发，预计将持续受益自动驾驶加速渗透下车载摄像头规格升级的趋势。
　　▍公司7月手机CCM出货3,679.3万件，同比-33.5%，环比-8.8%；1-7月累计出货35247.5万件，同比-21.9%。公司在2021年业绩交流会中预计2022年手机摄像模组出货量同比增长10%-15%。公司7月CCM出货量同比-33.5%，1-7月累计出货量同比-21.9%，主要源于去年同期出货量基数较高且现阶段整体智能手机市场需求较弱。短期看，安卓手机终端仍然处于去库存阶段，对于公司模组需求仍需进一步观察。长期看，公司下游安卓客户全覆盖，并逐步为韩国客户进行扩产，随着越南、印度厂投建，公司有望成为韩国客户模组的头部供应商，并且公司积极发力潜望式、3D等中高端模组，有望提升模组ASP并优化产品结构。
　　▍风险因素：供应链缺货情况持续；海外疫情反复；多摄/3DSensing/潜望渗透缓慢；智能驾驶推进不及预期；公司模组毛利率下行；公司大客户销量短期承压；行业竞争加剧。
　　▍投资建议：公司为中国大陆光学龙头，中长期汽车自动驾驶加速渗透趋势下，车载业务有望带动公司营收增长，3D/车载等长期成长逻辑明确。我们维持公司2022/23/24年EPS预测4/5.01/6.22元，参考公司历史五年PE-Band中枢36倍，维持2022年目标PE 35倍，对应目标价167港元（原为197港元），维持“买入”评级。