中信证券-吉利汽车-0175.HK-2022年7月销量点评：7月销量符合预期，雷神动力如期爬坡-220811

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　　吉利汽车7月销量12.3万辆，同比+23.5%，环比-3.1%，销量符合预期。其中新能源车占比26.1%，达历史新高。雷神动力车型如期爬坡，7月销量破万，环比+42%。下半年雷神动力有望持续超预期，我们调整公司2022/2023/2024年的归母净利润预测分别为70/100/140亿元（原预测为70/95/110亿元），维持目标价25港元，维持“买入”评级。
　　▍吉利汽车7月销量12.3万辆，符合预期；其中新能源车占比26.1%，达历史新高。吉利汽车7月销量12.3万辆，同比+23.5%，环比-3.1%；今年1~7月累计销量73.6万辆，同比+1.0%。其中，新能源车7月销量3.2万辆，占比26.1%（同比+19.0pct，环比+2.7pct），渗透率达历史新高。分燃料来看，7月销售纯电动车型2.2万辆，同比+349.4%，环比+43.2%；插电混动车型9,862辆，同比+365.4%，环比-2.2%；油电混动车型4,556辆，环比+43.7%，纯电和油电混动车型销量环比大增。分品牌来看，各重要子品牌7月销量均实现了环比增长：极氪销量5,022辆，环比+16.7%；领克销量1.5万辆，环比+13.7%；几何销量1.4万辆，环比+12.1%；睿蓝销量5,418辆，环比+9.8%。吉利品牌7月销量9.7万辆，其中中国星高端系列7月销量2.4万辆，环比+2.6%。
　　▍博越L新车型上市，电动化、智能化市场布局升级。8月5日吉利全新SUV车型FX11上市，命名为“博越L”，整车基于CMA架构打造。外形上，博越L采用机甲科技风的设计面向年轻化市场，定位紧凑型SUV，车身尺寸4670×1900×1705mm，轴距2777mm，轴距超越同级竞品。智能车载方面，博越L采用全新的13.2英寸竖屏，车载芯片采用高通骁龙8155，并搭配吉利银河OSAir版系统。动力性能上，提供雷神智擎Hi·F油电混动动力，百公里NEDC工况油耗4.2L。智能驾驶上，配备吉利首发的NOA车道级驾驶领航系统，可实现自动上下匝道。博越面向更高端和年轻化的市场，进一步扩充吉利在新能源、智能化市场的布局。
　　▍雷神动力销量如期爬坡，下半年有望持续超预期。帝豪L雷神动力版已经于6月26日开始交付，需求正在逐渐爬升。7月雷神Hi·X智能混动车型销量破万，环比增长超42%，销量迅速爬升。下半年雷神动力销量有望持续超预期，建议积极关注其销量潜力。我们看好串并联双电机（DHT）为基础的雷神动力成为吉利后续主力PHEV技术，后续有望快速助力吉利实现插混化。雷神动力系统基于全新的DHT架构（P1+P3），在馈电工况下的经济性和BOM成本端都相较此前产品有较大的提升，能实现较低的馈电油耗，并且成本相对可控。帝豪L雷神动力版有望成为吉利汽车在PHEV市场的扭转战局的车型，为后续PHEV车型的放量打好基础。
　　▍风险因素：新车型上市节奏或接受程度不及预期；芯片供给恶化；乘用车行业需求不足；宏观经济增速不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：我们看好基于串并联双电机DHT路线的雷神动力成为吉利的主力PHEV路线。吉利帝豪L雷神动力版有望成为吉利在PHEV市场扭转战局的车型，我们建议持续关注其销量潜力。一旦雷神动力在帝豪L上取得成功，后续吉利汽车将有较大希望继续将该技术移植到其他既有的燃油车型上，成功实现插混化+电动化转型。雷神动力车型销量迅速爬升，我们调整公司2022/2023/2024年的归母净利润预测分别为70/100/140亿元（原预测为70/95/110亿元），对应EPS预测为0.7/1.0/1.4元。通过分部估值法，考虑到公司过往3年PE估值中枢为22倍左右，给予吉利汽车燃油车（包含混动）业务2022年净利润22倍PE，对应1550亿元市值；对于已经分拆独立运营的极氪品牌，我们对标蔚小理的2023年Wind一致预期PS平均估值（约为2倍），给予极氪品牌550亿市值（2023E 15万辆销量，乘以2倍PS和吉利汽车的持股比例58%），合计估值2100亿元（约合2500亿港元）目标市值，给予吉利汽车25港元目标价，维持“买入”评级。