东方金诚-2022年上半年城投债市场运行情况分析：上半年城投债融资环境总体偏紧，“资产荒”下可考虑适度资质下沉-220811

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　　核心观点：
　　 2022年上半年，城投公司债券发行量同比基本持平，净融资出现一定紧缩，与市场广泛讨论的监管发行审核政策趋严有一定关联。考虑到今年稳增长的预期，下半年，城投企业能否得到政策性银行支持显得更为重要，短期内城投债审核标准收紧的趋势难以扭转；同时，结合地方债务风险管控基调延续的背景，预计城投债发行政策料将呈现有保有压态势。
　　上半年，城投债平均发行期限进一步缩短，低资质主体和区县级城投再融资压力加大；区域城投融资分化依然显著，多数西部地区和东北省份再融资表现不佳，而天津和云南再融资有所改善；各等级各期限城投债平均发行利率同比均现下行，但私募债发行难度明显增加。
　　上半年，城投债二级市场交易活跃度同比明显升温，由于上半年一级市场净融资额未见明显改善，城投债发行规模处于低位，城投收益率持续走低，市场仍有较重的资产荒担忧情绪；城投债平均到期收益率和信用利差总体呈收窄态势，异常交易次数较年初有所增长，城投债交易情况进一步好转，市场情绪较好。
　　受城投债整体融资紧缩、市场“资产荒”等因素的影响，2022年上半年推迟或取消发行的债券数量和计划发行规模同比均大幅下降，因市场因素取消发行情况明显好转。严控新增地方政府隐性负债政策环境下，城投融资监管趋紧，叠加土地出让金收入下降，负债率较高的省份部分平台腾挪空间下降，上半年城投债评级负面调整的数量同比明显增加，部分弱资质区域城投平台再融资难度上升。此外，上半年城投公司级别调整数量同比显著增长，大部分集中于贵州省等经济较弱地区，主要为涉及债务逾期的弱资质主体，后续建议持续关注相关地区城投再融资风险。
　　虽然今年以来政策强调扩大有效投资，但地方债务风险管控政策保持隐性债务“遏制新增、化解存量”的总体思路不变，加之监管层安排政策性金融发力，下半年基建投资提速对城投倚重不可过高估计。我们认为，城投短期违约风险依然很低，“20号文”提出省级党委和政府对本地区债务风险负总责，“全省一盘棋”，省级政府将充分发挥责任主体统筹作用，风险或得到更加有效的控制，“资产荒”背景下可考虑对优质区域的区县级城投公司适度信用资质下沉，同时建议关注近期出现票据、非标逾期等风险事件的区域