中信证券-川投能源-600674-2021年中期业绩快报点评：上半年业绩增长6%，雅中如期启动投产-210712

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公司上半年归母净利润（未经审计）同比增长5.6%，其中二季度归母净利润同比下滑7.1%，或体现雅砻江下游机组淡季业绩相对平淡。

进入7月，两河口持续蓄水，杨房沟已连续完成2台合计75万千瓦机组投产，雅中直流也同步投运，雅砻江中游的价值释放如期启动。

维持2021~2023年归母净利润预测为33/42/46亿元，维持目标价19.40元与“买入”评级。

1H2021EPS0.30元，符合预期。

公司发布2021年中期业绩快报，上半年营业收入4.7亿元（未经审计，下同），同比增长52.5%；归母净利润13.1亿元，同比增长5.6%；基本EPS0.2982元，同比增长5.6%，业绩符合预期。

分季度来看，公司2Q2021单季营业收入2.5亿元，同比增长83.0%；归母净利润6.7亿元，同比下滑7.1%。

雅砻江下游机组淡季业绩或相对平淡。

上半年，公司控股四川省内中小水电发电量18.1亿千瓦时，同比增长65.3%，主要受益于2020年7月31日完成并购原信达资产包旗下4个中小水电项目；平均上网电价0.22元/千瓦时，同比下滑9.8%，主因是上年同期有更大比例的电量按优先电价结算。

在控股机组业绩同比增长的情况下，公司单季业绩同比下滑，料为雅砻江水电二季度业绩同比略有下滑。

四川省4/5月水电发电量分别同比下滑1.0%/14.4%，可能意味着该省二季度整体来水情况略逊于往年同期，两河口蓄水可能也对下游来水带来一定影响。

考虑到雅砻江水电淡季业绩占全年的比重较低，二季度业绩对全年的指示意义料有限。

杨房沟与雅中直流如期启动投产，雅砻江水电价值释放在即。

6月10日，雅砻江中游两河口水电站启动第二阶段下闸蓄水，雅砻江下游机组水头有望进一步抬升，实现显著增发效果。

6月21日，雅中―江西±800千伏特高压直流工程投运，除了消纳雅砻江中游水电外，还将保障白鹤滩首批机组在其配套直流投运前外送消纳；7月1日，雅砻江中游杨房沟首台机组投运；7月8日，杨房沟2#机组投产，当前杨房沟已合计投产75万千瓦。

我们认为雅中机组及配套特高压的如期密集投运，有助于公司装机容量、发电量、业绩、自由现金流的全面扩张/增厚，有望带动公司价值释放。

风险因素：来水、发电量不达预期，两河口、杨房沟投产进度不达预期，上网电价低于预期投资建议：公司上半年业绩符合预期，雅中机组自7月起投运，有望带动新一轮业绩增长与价值释放。

维持公司2021~2023年EPS预测为0.75/0.95/1.04元，现价对应动态PE为17/13/12倍，维持目标价19.40元与“买入”评级。