中信证券-华东医药-000963-2022年中报点评：医药板块企稳回升，医美业务及工业微生物板块贡献多极增长-220811

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　　公司公布2022年中报，2022H1实现收入181.98亿元，同比+5.93%，归母净利润13.41亿元，同比+3.09%，符合我们预期。分板块看，公司医药工业板块已扭转业绩下降趋势，有望走出阴霾、企稳回升；国外需求高增拉动工业微生物板块营收同比增长，持续投入赋予研发新动能；利拉鲁肽糖尿病适应症药品获批上市在即、肥胖适应症申请获受理，有望进一步打开市场空间。医美业务表现超市场预期，再生填充产品Ellansé伊妍仕收获较高口碑，能量源设备逐步进入市场带来新的业务增长点。参照可比公司平均估值并给予公司医美板块一定估值溢价，我们给予公司2022年PE 33x，对应目标价54元，维持“买入”评级。
　　▍上半年营收稳中有增，二季度业绩逆势走强。2022年8月9日，公司公布2022年中报，2022H1实现营收181.98亿元，同比增长5.93%；实现归母净利13.41亿元，同比增长3.09%；实现归母扣非净利润12.72亿元，同比增长6.52%；如按同一口径指标计算（剔除已进入清算的控股子公司华东宁波），公司上半年实现营业收入同比增长9.56%，归母扣非净利润同比增长8.50%。2022Q2单季，公司实现营业收入92.65亿元，同比增长11.86%；实现归母扣非净利润5.73亿元，同比增长15.06%；如按剔除控股子公司华东宁波上年报表同口径计算，营业收入同比增长15.75%，归母扣非净利润同比增长17.99%，符合我们预期。
　　▍股权激励计划充分绑定核心人员，彰显公司长期发展信心。同日，公司公布2022年限制性股票激励计划（草案），拟以25元/股的价格授予117名激励对象限制性股票500万股，占公司股本总额的0.286%，拟授予对象包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术人员；本次股权激励计划业绩考核要求以2021年扣非归母净利润为基数，22/23/24年净利润增长率分别不低于7%/23%/50%，并逐年提速。我们认为公司此举不仅会进一步深度绑定核心人员，同时将展现公司对未来发展的长期信心。
　　▍医药工业二季度业绩同比归正，有望走出阴霾、企稳回升。公司医药工业核心子公司中美华东上半年实现营业收入55亿元，同比增长1.4%；实现扣非净利润10.6亿元，同比下降4.3%，扣非归母净利润10.64亿元，同比下降3.7%，其中二季度实现营业收入27.1亿元，同比增长16.2%；实现归母净利润5.4亿元，同比增长16.5%，实现扣非归母净利润4.9亿元，同比增长12%，相较第一季度同比下降13.41%，二季度医药工业板块已扭转下降趋势，业绩逐渐进入增长通道。2022年6月中美华东阿卡波糖片、注射用泮托拉唑钠（40mg）顺利中选13省药品联盟续约，7月中美华东吗替麦考酚酯胶囊、盐酸吡格列酮片和西安博华的奥硝唑片参与第七批全国药品集中采购的投标工作并均顺利中标。公司参与药品集采与纳入医保降价压力已逐步缓解，工业板块未来业绩有望稳步回升。
　　▍国外需求高增拉动工业微生物板块营收同比增长31%，持续投入赋予研发新动能。公司工业微生物板受国内局部疫情影响导致部分销售合同延迟履行影响表现不佳，但抗感染及医药中间体类原料产品海外市场出口增长较快，拉动工业微生物板块上半年营收同比增长31%。公司不断加大工业微生物板块研发投入，全资子公司安徽美华高科（原华昌高科）已于4月底正式试生产，控股子公司珲达生物持续推进产品研发并在ADC毒素产品研发和商业化方面取得积极进展，5月公司投资成立全资子公司珲益生物继续强化研发能力，7月公司组建华东合成生物学产业技术研究院聚焦营养与医药化学品、医美生物、生物材料及健康代糖品四大领域。公司持续性研发投入有望给工业微生物板块注入研发新动能。
　　▍医药商业稳步推进，传统与创新业务双轮驱动。上半年公司医药商业实现营业收入122.11亿元，同比增长8.95%；实现净利润1.98亿元，同比增长16.52%。
　　公司传统业务继续深耕浙江市场，创新业务聚焦产品代理、三方物流、医药电商、特色大健康等领域，推动公司业绩稳健发展。
　　▍医美业务营收同比增长130.25%，国内市场同比表现亮眼。①2022年上半年，公司医美板块实现营收8.97亿元，按可比口径（剔除华东宁波）同比增长130.25%，其中国内医美业务营收4.13亿元，同比增长260.35%；国际医美业务营收5.31亿元，同比增长92.19%。2022年上半年子公司Sinclair实现营收5.31亿元，同比增长104.3%，实现EBIT0.99亿元，营收利润均创历史新高。
　　②2022H1欣丽可美学营收2.71亿元，已超越华东宁波成为公司医美业务重要增长点；局部疫情影响下，公司通过不断完善线上+线下的医学教育培训服务体系，打造高效直营医美销售团队，强化渠道覆盖及终端服务能力，市场影响力持续扩大，自5月份以来欣可丽美学经营已呈现逐月恢复上升态势；作为全球再生填充领域的高端产品，公司Ellansé伊妍仕产品在中国市场上市以来，市场覆盖率和品牌知名度不断提升，2022年公司目标新增培训医生1000人，新增合作医美机构500家，目前签约合作医院数量已超500家，培训认证医生数量超过900人，有望超预期完成目标。③公司医美板块扩张不断加速，2月Sinclair完成收购能量源型医美器械公司Viora 100%股权，产品管线拓展至激光、强脉冲光、射频、高压喷射和微晶磨皮等领域，5月，Sinclair与EMAAesthetics签署多功能智能化面部皮肤管理的能量源类（EBD）设备除英国、德国外的全球经销权。此外，预计下半年随着国内局部疫情压力缓解，线下医美机构陆续恢复经营，因疫情而延迟的医美消费需求将会逐渐释放，医美消费有望回暖反弹，下半年公司High Tech冷冻溶脂产品与Glacial Rx（F1）冷冻祛斑产品将在国内陆续上市，料将为医美板提供增长新动力，持续推动公司全年医美板块业绩维持高增速。
　　▍风险因素：带量采购导致药价大幅下降风险；公司产品研发进度低于预期；医美市场竞争加剧。
　　▍盈利预测、估值与评级：我们维持公司2022/23/24年归母净利润预测28.49/34.55/42.54亿元，但鉴于：①公司医药工业板块随集采影响逐步释放，已扭转业绩下降趋势，有望走出阴霾企稳回升；国外需求高增拉动工业微生物板块营收同比增长，持续投入赋予研发新动能；利拉鲁肽糖尿病适应症药品获批上市在即、肥胖适应症申请获受理，有望进一步打开市场空间。②医美业务表现超市场预期，再生填充产品Ellansé伊妍仕收获较高口碑，能量源设备逐步进入市场带来新的业务增长点，有望贡献业绩弹性。我们综合以上因素并参考可比公司估值（根据Wind一致预测，2022年可比公司恒瑞医药为52倍、复星医药为21倍、丽珠集团为15倍，平均值为29倍），并且考虑公司医美板块的高成长性，给予公司一定估值溢价，给予公司2022年33倍PE，对应目标价54元，维持“买入”评级。