东兴证券-2022Q2中国货币政策执行报告点评：兼顾多方，重结构、轻总量-220811

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　　事件：
　　2022年8月10日，人民银行发布《2022年第二季度中国货币政策执行报告》。对此，点评如下：
　　主要观点：
　　央行对通胀关注度提升。7月CPI同比增速达2.7%，环比也上涨0.5%，上行斜率加快。Q2执行报告明确指出“要警惕结构性通胀压力”；货币政策思路新增了“兼顾经济增长和物价稳定”的提法；并且在专栏中明确提出“警惕结构性通胀压力”，对于通胀的关注度明显抬升。
　　货币政策受通胀影响收紧的概率较小。第一，在专栏中，央行明确指出近期通胀上行主要受到猪周期的带动。上一轮受猪周期拉动的CPI上行区间是2019/2-2020/2，但年内央行仍2次降准、1次降息，货币政策更多取决于经济基本面的影响。第二，7月核心CPI（除食品、能源）同比增速为0.8%，甚至较6月增速低0.2个百分点，当前CPI上行主要受到猪肉价格拉动，核心CPI仍保持稳定。
　　限制因素较多，再次确认难有大规模刺激。虽然央行政策态度不会转向，但大力度刺激可能性依然较小。货币政策报告表述新增“不超发货币”，呼应政治局会议淡化经济增长目标的政策基调。另外，货币政策执行报告提出三大限制：兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡，三重限制都决定政策难以进行大规模刺激，我们的判断是下半年可能有结构性降准、LPR利率调降，但难有降息。
　　结构性货币政策更加精准，支持信贷投放。为推动扩大需求，下阶段将继续推动结构性货币政策发力，货币政策思路延续“结构性货币政策工具积极做好加法”的表述，但新增“聚焦重点、合理适度、有进有退”的要求，下阶段政策将更加精准投放到重点领域。增量政策不多，更加强调落地执行。工具来看，新增的提法包括“为具有显著碳减排效益的重点项目提供优惠利率融”、“推动交通物流专项再贷款落地生效”。项目来看，新增提法涉及支持基础设施建设、显著碳减排效益的重点项目。
　　风险提示：宏观经济超预期波动，政策不及预期。