中航证券-信立泰-002294-制剂业务驱动业绩快速增长，研发步入收获期-220810

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　　◆2022年中报
　　报告期内，公司实现营业收入166,814.80万元，同比增长21.20%;利润总额38,776.08万元，同比增长37.03%;归属于上市公司股东的净利润34,815.45万元,同比增长46.94%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润28,305.66万元，同比增长29.44%;基本每股收益0.31元，同比增长40.91%。
　　◆制剂产品驱动业绩快速增长
　　报告期内，公司制剂产品实现营业收入146,312.30万元，同比增长29.59%;原料产品实现营业收入13,365.34万元，同比减少38.27%;医疗器械产品实现营业收入5,014.15万元，同比增长122.58%;其他产品实现营业收入2123.00万元，同比增长159.53%。自我国集采工作开展以来,目前在全国范围已经逐步开展七轮集采工作，随着近期全国药品集采的加速开展,公司已逐步适应集采工作,集采对于公司制剂等业务带来的影响已经逐渐趋于稳定。同时，公司加大对核心产品信立坦销售网络的投入，在零售、电商等渠道销量实现大幅提升。整体来看，公司上半年制剂业务的快速增长驱动了公司整体业绩。
　　◆多个研发项目顺利推进，大幅提升研发费用凸显创新信心
　　报告期内，公司研发费用达到24,547.57万元，同比增长91.65%。目前公司共有创新研发项目36个，包括26个化药项目和10个生物药项目。从公司目前重点项目的Ⅲ期研发推进情况来看，S086（慢性心衰)和SAL0107(阿利沙坦酯氨氯地平片)项目已经完成I期入组,同时SALO107计划年内申报NDA;公司S086(高血压)项目即将完成Ⅲ期入组; SAL0108(阿利沙坦酯蚓达帕胺缓释片)计划年内完成Ⅲ期入组;苯甲酸复格列汀片完成揭盲并取得初步的统计分析结果，结果表明苯甲酸复格列汀具有良好的安全性和耐受性。整体来看，公司研发费用大幅提升，凸显了公司深耕创新、以研发导向为发展目标的同时,也表明了公司在创新领域持续加深布局的信心。目前公司在研管线顺利推进，多个创新研发项目实现阶段性突破,随着公司研发项目的持续推进,未来或将逐渐步入收获期,迎来研发兑现的预期，持续丰富公司在慢病治疗等多个领域的产品管线，增厚公司业绩。
　　◆特立帕肽注射液上市,提供新业绩增长点
　　4月22日,公司发布《关于获得特立帕肽注射液药品注册证书的公告》,特立帕肽注射液可用于绝经后妇女高骨折风险的骨质疏松症、糖皮质激素持续诱发所引起的高骨折风险的骨质疏松症的治疗，2018年其全球市场规模约为19.29亿美元,是我国目前唯- -的骨形成促进剂处方药，市场规模较大，竞争格局较为缓和。公司特立帕肽注射液上市后，有望持续放量,为公司业绩增长提供支撑。
　　◆投资建议:
　　我们预计公司20222024年摊薄后的EPS分别为0.58元、0.68元和0.81元，对应的动态市盈率分别为43.11倍、36.55倍和30.68倍。考虑到新品上市和研发兑现的预期，维持买入评级。
　　◆风险提示:疫情风险、政策风险、研发不及预风险