中信证券-建龙微纳-688357-2022年中报点评：业绩短期承压，产品拓展和产能建设稳步推进-220811

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　　受到局部疫情反复、上游原材料价格及动能价格上涨影响，2022H1公司业绩承压。不过营收仍保持了良好的增长势头，同时公司加大对能源化工、环境治理等领域分子筛产品的开发，通过定增和可转债募资加速布局催化领域，完善和优化产品结构，打造新的增长动能。参考可比公司估值水平，给予公司2022年30倍PE，对应目标价135元，维持“买入”评级。
　　▍产能释放营收稳步增长，原材料价格上涨业绩承压。2022H1公司实现营业收入4.04亿元，同比+30.23%；实现归母净利润/扣非归母净利润0.82/0.72亿元，同比-19.81%/-15.01%。其中2022Q2实现营业收入2.07亿元，同比+12.11%，环比+5.37%；实现归母净利润0.38亿元，同比-45.22%，环比-13.81%。得益于新建生产线产能逐步释放，公司营收稳步增长，但是受到局部疫情反复、上游原材料价格及动能价格上涨影响，公司业绩阶段性承压。
　　▍期间费用率控制有效，降低净利率下行幅度。2022H1公司的四费费率合计为11.45%，同比降低3.49pcts，其中销售/管理/研发/财务费率分别为1.87%/6.16%/ 4.45%/-1.04%，分别同比降低1.25/0.54/0.94/0.77pcts，财务费用变动主要系利息收入及汇兑损益增加所致。此外，2022H1公司的其他收益和投资净收益合计为1183万元，同比+97.53%。因此2022H1公司净利率同比下降幅度（20.20%，-12.6pcts）小于毛利率同比下降幅度（32.57%，-15.00pcts）。
　　▍持续加大研发力度，拓展产品应用领域。2022H1公司研发费用为0.18亿元，同比+7.59%，加大对能源化工、环境治理等领域分子筛产品的开发，并已获得了多项分子筛催化领域相关国家发明专利的授权。同时公司推出应用于高真空多层绝热容器的脱氢分子筛吸附剂、第五代高效深冷空分制氧专用分子筛等新产品，固定源脱销系列分子筛产品已成功实现了在5万m3
　　/h的“多塔吸附/催化-解吸气循环脱附-梯级冷凝”示范工程项目中应用。通过“生产一代、储备一代、研发一代”的迭代研发战略机制，每一代产品的技术水平始终处于领先地位。
　　▍产能建设顺利推进，定增和可转债募资布局催化领域。2022H1公司顺利完成IPO募投项目吸附材料产业园（三期）所有生产线的建设及调试工作，新增分子筛原粉产能2000吨。同时公司完成定增，募资净额1.90亿元将全部用于吸附材料产业园改扩建项目（一期）建设，并拟发行可转换债券募资不超过7.00亿元，用于二期项目建设。改扩建项目包含产品为应用于环境保护及能源化工领域的分子筛类吸附剂和催化剂，三期项目建设完成后，合计为公司带来分子筛原粉10100吨和成型分子筛14100吨新增产能，公司业务将从吸附领域延伸到附加值更高的催化领域，进一步完善和优化产品结构。
　　▍风险因素：国内局部疫情反复影响物流；原材料及动能价格上涨；产能释放不及预期；竞争加剧超预期；下游需求不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑到上游原材料价格及动能价格大幅上涨的影响，我们下调公司2022-2024年归母净利润预测至2.66/4.31/5.50亿元（原预测为3.65/5.18/6.35亿元），对应EPS预测为4.50/7.27/9.28元。参考可比公司估值水平（选取分子筛企业中触媒、万润股份和吸附分离材料企业蓝晓科技为可比公司，基于Wind一致预期的2022年平均PE为33倍），给予公司2022年30倍PE，对应目标价135元，维持“买入”评级。