财通证券-百诚医药-301096-中报业绩表现亮眼，各业务协同发力，未来可期-220810

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　　核心观点
　　事件：公司披露1H22中报，实现营收2.46亿元（YoY+73.91%），归母净利润0.85亿元（YoY+107.62%），扣非归母净利润0.74亿元(YoY+85.01%)，产生经营活动现金流1.05亿元（YoY+295.01%）。
　　各业务协同发力，整体业绩亮眼。1H22公司受托研发、研发技术成果转化、权益分成及CDMO对外业务收入分别为1.34/0.69/0.31/0.07亿元（+56.33/85.33/145.18%）；权益分成业务收入延续性相对较好，保障长期收入。
　　高毛利业务高增长，看好未来持续提升。1H22整体毛利率66.54%（-0.11pct）；其中研发技术成果转化及权益分成毛利率水平较高，分别为75.68/99.32%（-3.9/0.68pct）；随着权益分成及研发技术成果转化占比提升，毛利率有望持续提升。
　　新订单增速较快，在研项目管线丰富。1H22公司新增订单金额4.01亿元（+57.7%），项目注册申报58项，获得批件13项，立项尚未转化的自主研发项目超250项，项目储备充裕，看好未来新增订单维持较高增速。
　　盈利预测与估值：由于MAH制度执行，仿制药CRO行业景气度较高，龙头公司有望长期受益，我们预计2022-2024年公司有望实现营收6.38/9.95/14.41亿元（ +70/56/45% ）；归母净利润分别为1.84/2.88/4.16亿元（+ 65/57/44%）；EPS分别为1.70/2.66/3.84元，当前股价对应PE分别为52/33/23倍。
　　风险提示：仿制药CRO竞争加剧；宏观政策不确定性；CDMO对外订单增速放缓等。