浙商证券-华铁股份-000976-深度报告：三箭齐发，后市场、汽车座椅、高铁品类扩张-220810

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　　投资要点
　　华铁股份：优质轨道交通零部件平台企业
　　公司聚焦轨道交通核心零部件领域，依托技术壁垒和资质优势，现已打造成为国际化轨交零部件平台型企业，现已形成给水卫生、备用电源、高铁座椅、制动闸片、检修系统、贸易配件等轨交核心业务板块。
　　高铁进入后市场时代，预计2022-2025年轨交零部件市场复合增速13.3%公司现有业务绝大部分均来自于高铁市场，据我们测算，2022-2025年动车组保有量及新增量的复合增速分别为5.7%、4.5%。
　　我们统计主要的高铁零部件（据2021年年报，占公司总收入的74%），即给水卫生系统、备用电源系统、座椅系统等，预计2022-2025年主要高铁零部件市场的复合增速为13.3%，并且2022年后市场的市场规模占比将达到48%，到2025年进一步提升至60%。后市场占比提升，收入稳定性增强。
　　有望通过与麦格纳合作，从高铁座椅向乘用车座椅等新领域延伸
　　乘用车座椅是乘用车中单车价值量较高、国产替代比例较低的重要汽车零部件，伴随新能源车持续渗透引领的自主崛起，座椅国产替代有望加速，国产座椅企业将迎来战略发展机遇期。
　　假设2022-2025年自主品牌乘用车市场占有率分别为48%（2022年上半年市占率均值达48%）/52%/56%/60%。我们预测2025年自主品牌乘用车座椅市场规模将达到840亿元，未来4年行业复合增速达18%。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2022-2024年的归母净利润分别为4.22/4.78/6.10亿元，分别同比增长7%/13%/28%，复合增速为16%，对应的PE分别为21/19/15倍。参考可比公司估值，给予2023年26xPE，对应合理市值为125亿元。上调评级为“买入”。
　　风险提示
　　市场竞争风险；后市场、乘用车座椅等非轨交领域市场开拓不及预期；上市公司控股股东股权质押集中度风险；商誉减值风险。