西南证券-比依股份-603215-内销快速增长，汇兑增厚业绩-220810

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　　业绩总结：公司发布2022年半年报，2022年上半年实现营收7.2亿元，同比减少5.2%；实现归母净利润0.8亿元，同比增长43.5%，实现扣非后归母净利润0.7亿元，同比增长30.6%。Q2单季度实现营收3.5亿元，同比减少19.1%；实现归母净利润0.5亿元，同比增长68%。
　　外销增长承压，内销需求快速爆发。分地区来看，在国际局势变化、欧美通货膨胀等因素影响下，海外消费端表现疲软。公司外销收入在延续两年高速增长之后有所回落。2022年1-6月公司外销实现收入5.7亿元，同比减少21.3%。内销方面，得益于国内空气炸锅市场需求的爆发，公司内销收入实现了快速增长。根据奥维云网数据显示，2022H1空气炸锅单品零售额突破35亿元，线上线下分别增长161%和107.2%。随着国内空气炸锅、空气烤箱市场需求的增加，公司逐步与苏泊尔、利仁科技、山本、纯米等品牌商达成合作，国内销量快速提升。2022年1-6月公司内销收入为1.5亿元，同比增长332.3%。未来随着公司内销代工产品的进一步放量，预期内销收入持续提升。
　　盈利能力有所改善。报告期内，公司综合毛利率为15.5%，同比提升0.5pp。其中Q2单季度毛利率为18.3%，同比提升了3.3pp。我们推测公司Q2毛利率提升的原因主要有二：（1）人民币汇率快速回落优化公司外销毛利表现；（2）国内市场需求爆发，公司盈利表现更优的内销业务占比提升，营收结构优化推动公司毛利率提升。费用方面，公司逐步孵化自主品牌，营销推广费用有所增加，销售费用率同比提升0.3pp至1.1%；管理费用率同比提升0.8pp至6.4%；人民币汇率波动形成汇兑收益0.2亿元，助推财务费用率减少3pp。整体来看，公司报告期内净利率同比提升3.6pp至10.5%。
　　代工业务积极拓展，自主品牌稳步孵化。公司经营空气炸锅代工业务多年，客户资源丰富。老客户方面，公司强化产品研发推新能力，丰富产品组合，设计不同型号产品供客户选择，增强客户粘性度。公司目前在研发的客户项目15个，均将在下半年及2023年初进行批量性生产。在原有客户的基础上，公司积极拓展新客户，目前公司已经与山本、纯米等品牌商确定战略合作关系，预计产品将在2022年下半年开始量产销售。此外，公司着力开展自主品牌建设，积极发力抖音电商等新渠道。随着公司自主品牌稳步孵化，未来有望成长为公司新的营收动力。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为0.8元、1.09元、1.35元，未来三年归母净利润将保持28.2%的复合增长率，维持“持有”评级。
　　风险提示：原材料价格或大幅波动风险、人民币汇率大幅波动风险。