中信证券-完美世界-002624-2021年中报业绩预告点评：短期因素导致业绩承压，静待新品业绩释放-210712

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公司发布业绩预告，预计2021年半年度归母净利润区间为2.30-2.70亿元，同比下降78.75%-81.90%，主要由于调整海外游戏布局、新产品投入产出错配和老游戏流水阶段性下滑因素，其影响更多集中在当期。

《梦幻新诛仙》上线后表现良好并有望实现长线运营，重量级新品料将于下半年陆续上线，有望带动公司业绩重回增长。

此外，公司明后年拥有一系列传统优势品类和年轻向品类的游戏储备。

影视业务则稳健发展，风险因素基本消除，维持“买入”评级。

公司发布业绩预告，预计2021年半年度归母净利润区间为2.30-2.70亿元，同比下降78.75%-81.90%。

报告期内公司游戏业务预计盈利2.00-2.40亿元，同比下降79.27%-82.72%，二季度公司调整海外游戏布局、新产品投入产出错配和老游戏流水有所下滑因素叠加导致业绩下滑：1）公司二季度关停表现不达预期的《万智牌：传奇》项目产生研发支出损失、充值返还、IP授权和人员支出等一次性亏损2.7亿元；2）二季度两款新产品上线大规模推广计入当期费用，但《战神遗迹》流水按玩家生命周期分期确认，较大比例递延至后期，同时《梦幻新诛仙》于二季度末上线，其业绩贡献料将于后期逐步释放，导致投入产出错配产生亏损；3）二季度大型资料片更新较少导致老游戏流水自然下滑。

我们认为，海外游戏关停系一次性亏损，新游戏业绩贡献将在后期陆续释放，未来老游戏仍有望保持相对稳定的流水表现，下半年业绩有望重回增长。

《梦幻新诛仙》上线后表现良好并有望实现长线运营，重量级新品将于下半年陆续上线。

《梦幻新诛仙》作为公司旗舰级回合制MMORPG产品于6月25号上线以来表现良好，畅销榜平均排名保持第5名左右，截至业绩预告时间节点流水已经突破2.5亿元，并且获得出色的用户留存和活跃度表现。

我们认为该游戏在质量上属于回合制MMO品类中上乘之作，按照当前的游戏运营思路和内容设计并结合回合制游戏的长线运营和完善的经济系统等特征，我们认为《梦幻新诛仙》有望实现良好的长线运营效果，并有望对公司业绩形成一定支撑。

重磅游戏产品《幻塔》将于7月15日开启“抑制器-增幅”三端（安卓、iOS、桌面版）计费删档测试，对场景和视觉表现进一步优化、剧情进一步深入，同时动效打击感等战斗体验升级，并结合梦境、拟态系统等新玩法。

AppStore显示游戏预期于9月30日发布，目前《幻塔》官网预约已达577万，TapTap评分7.9分，我们建议关注《幻塔》作为公司转型创新之作的市场表现。

此外，《一拳超人：世界》、《天龙八部2》等手游也将进一步开启测试并有望今年年内上线。

预计下半年新游戏的贡献有望带动公司业绩重回增长。

影视业务稳健发展，风险因素基本消除。

公司影视业务报告期内实现微盈，经过2020年对于库存剧目的资产减值，影视业务实现轻装上阵。

二季度公司出品的《光荣与梦想》、《明天我们好好过》、《温暖的味道》等剧目相继播出，剧集播出确认节奏良好；同时新剧谨慎聚焦在主旋律剧和定制剧领域，拥有更高的售卖确定性，影视业务实现稳健发展，且过往资产减值风险有望基本消除。

风险因素：游戏、影视行业政策监管趋严风险；游戏流水及上线时间不及预期风险；影视剧业务不及预期风险；行业竞争加剧风险等。

投资建议：虽然公司中报业绩预计实现亏损，但主要由于公司调整海外游戏布局、新产品投入产出错配和老游戏流水阶段性下滑因素叠加导致，其影响更多集中在当期，预计不会延续至后续季度。

同时《梦幻新诛仙》上线后表现良好并有望实现长线运营，重量级新品将于下半年陆续上线，有望带动公司业绩重回增长。

此外，公司拥有明后年的一系列传统优势品类和年轻向品类游戏储备，作为优质游戏研发商的长期发展动力可期。

因此，我们调整2021-2023年公司EPS预测至0.86/1.33/1.72元（原预测为1.20/1.55/1.99元），当前价对应估值24/15/12XPE，维持公司“买入”评级。