方正证券-奥来德-688378-蒸发源、有机材料双增长，面板上游材料国产替代正当时-210712

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面板上游行业迎来发展节点：随着国内面板厂商产能的不断提升，我国已成为面板中游制造规模最大的聚集地，生产份额大且生产制造工艺成熟，但是上游供应链还不完善，许多组件和材料仍被国外厂商所垄断，导致了一定的风险和较高的生产成本。

目前国内上游供应商的市场渗透率低，增长空间极大。

针对OLED行业，我国OLED产能20年占全球产能51%，面板厂商良率已提升至60%及以上，开始创造营收，在高成本影响利润的情况下，中游厂商（例如京东方、维信诺、天马等）对降低成本有着强烈的需求，国产材料供应商有望以成本的优势进入供应链。

结合此轮面板周期于Q3基本到顶，下行周期面板价格下降带来的营收压力使厂商策略从稳定生产转向降低成本，国内材料供应商替换原有国外材料供应商的机会出现。

奥来德技术突破，打破垄断：奥来德双主营为有机发光材料及蒸发源，有机发光材料为OLED面板制造的核心材料，蒸发源为OLED面板制造的关键设备蒸镀机的核心组件。

奥来德在两种主营领域均做出技术突破，打破了原先国外的垄断，开始向国内厂商（维信诺、和辉光电、TCL、京东方、天马）等稳定供货。

因为主营领域技术壁垒较高，奥来德20年综合毛利率达55.0%。

蒸发源业务已迎来高速增长期：未来两年国内OLED产能仍有20%左右的增长率，新产线为蒸发源带来增长空间，Tokki蒸镀机受厂商认可度高，奥来德蒸发源在Tokki蒸镀机的占比达75%，根据测算未来两年蒸发源未招标（奥来德可参与）的需求有240个，因为新产线建设投产时间相对集中，结合之前未消化完的订单，奥来德蒸发源业务将迎来营收的快速增长。

有机发光材料业务长线发展：奥来德有机发光材料业务主要以终端材料为主，该细分领域国内厂商占比份额极低（原先不到10%）且技术壁垒高，产品迭代周期较快，奥来德自研能力带来竞争优势。

奥来德于2019年8月在上海金山工业区开始“年产10000公斤AMOLED用高性能发光材料及AMOLED发光材料研发项目”的建设。

项目建设期预计为24个月，预计21年设备搬入，23年开始放量。

根据计划，产能投放将匹配市场的需求。

长期来看，对于已经发展成熟的面板产业，上游的国产替代趋势较为确定。

PI材料、封装材料创造新增长：奥来德新项目顺利进行产业化推进，封装材料通过和辉的产线测试，目前正在进行维信诺和京东方的产线测试。

2020年7月投资18000万元推进柔性PI产线的建设，规划年产量为1000吨。

已进入产线测试阶段。

盈利预测及投资评级我们预计，公司2021年~2023年实现归母净利润分别为1.79、2.45、2.67亿，分别对应PE为26.56，19.43，17.85，首次覆盖给予“推荐”评级风险提示OLED材料行业波动及市场竞争加剧；材料技术升级迭代及技术研发无法有效满足市场需求；蒸发源产品仅适配于Tokki蒸镀机；蒸发源业务客户、订单集中度较高及未来业务获取难以持续。