国金证券-联影医疗-688271-创新蓄力，海内外双重动力引动长期发展-220811

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　　投资逻辑
　　创新蓄力，成就医疗影像设备行业国之重器。公司是国内优质医疗影像产品龙头企业，已经构建包括医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器在内的完整产品线布局，累计向市场推出包括磁共振成像系统（MR）、X射线计算机断层扫描系统（CT ）、X射线成像系统（ XR）、分子影像系统（PET/CT、PET/MR）、医用直线加速器系统（RT）以及生命科学仪器80余款产品。长期坚持13%以上研发投入，多年创新蓄力，逐步进入收获期。
　　多款产品市场占有率居前，随国内医疗基础建设预计未来公司利润22-24年CAGR 28%。医疗影像市场预计2030年国内超330亿市场，公司为国内医疗影像行业绝对龙头，MR、CT、PET/CT、PET/MR及DR产品新增市场占有率均处在行业前列，中国高端产品国产化率目前处于较低水平，公司技术迭代不断补齐高端产品，国内MR、CT等产品的高端国产替代有望驱动高增长，此外中低端产品在医疗基建推动下的下沉市场渗透率提升。
　　海外市场逐步发力，有望增添公司增长长期动力。海外市场医疗影像市场空间广阔，根据灼识咨询，2021年全球医疗影像市场规模预计458亿美元。2021年公司海外业务实现收入5.11亿元，同比增长113%，海外收入占总体比例19年的3.3%快速提升至21年的7.0%。公司对于美国、欧洲、日韩等高端医疗设备的重点市场已建立子公司，其他重点区域，公司的海外分支布局仍在进程中，预计未来将对公司快速增长贡献重要力量。
　　公司拟公开发行1亿股人民币普通股，发行价格109.88元，预计募资109.88亿元，按照此发行价格公司发行市值达到905.58亿元。募资用于下一代产品研发项目、高端医疗影像设备产业化基金项目、营销服务网络项目、信息化提升项目和补充流动资金。
　　投资建议
　　我们认为，公司国内高端产品渗透率提升+低端产品持续渗透+海外市场逐步拓展将带来持续增长动力，预计公司2022-2024年净利润为18.06、23.15、28.80亿元，对应EPS为2.49、3.20、3.98元。
　　我们认为，公司属于市场中的稀缺优质标的，具有一定的创新价值溢价，采用P/E相对估值法，给予2023年50倍P/E，12个月内目标市值1156亿元，对应目标价140.26元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　核心零部件依赖外购风险；国际化经营及业务拓展风险；汇率风险；技术升级迭代不能持续保持产品技术创新风险；新产品盈利不及预期风险等。