国金证券-巴比食品-605338-保供与并表助力收入提升，关注业绩环比改善-220811

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　　事件
　　 8月10日，公司发布1H22业绩公告，营收6.9亿元/+15.2%，归母净利1.2亿元/-44.2%，扣非归母净利0.93亿元/+61.2%。其中2Q22营收3.8亿元/+9.9%；归母净利1.2亿元/-41.0%；扣非归母净利0.54亿元/+22.0%。
　　点评
　　业绩符合预期，收入增长主因上海疫情下团餐与直营门店渠道通过社区团购形式发力以及华中门店并表。1）分产品看：食品类收入/包装及辅料营收/服务费收入分别为3.5/0.2/0.1亿元，同比+13.6%/-15.8%/-40.8%。食品类收入中面点类/馅料类/外购食品类分别同比+83.6%/-26.4%/-24.0%，预计主要系团餐快速增长拉动面点类产品需求，上海疫情对门店营业造成影响进而减少馅料类需求。2）分渠道看：特许加盟营收2.4亿/-15.5%，受疫情影响华东加盟同店销售下滑严重。截至2季度末，公司华东/华南/华北/华中加盟门店数量分别为3012/414/146/679家，二季度分别净增22/47/2/3家，华中门店实现并表在一定程度上缓解上海疫情冲击，华南门店增速亮眼。直营门店营收0.1亿/+82.6%，增幅较大主要系部分社区团购收入划分为直营门店渠道。团餐业务营收1.2亿/+148.9%，占比达26.6%，团餐业务增势迅猛主因公司作为疫情保供产品，社区团购订单激增。
　　原材料价格下行助推毛利率回升，盈利能力有所改善。2Q22公司毛利率29.5%/+3.2pct，环比+2.1pct，主要系原材料（猪肉）价格回落。2Q22公司销售费用率5.5%/+0.4pct，管理费用率7.3%/+1.9pct，费用率略有上升主因人员、折摊等固定成本压力不减，但营收受疫情影响增速放缓。综合来看，2Q22扣非归母净利润率14.4%/+1.4pct，盈利能力有所提升。
　　门店拓展和同店恢复有望助力业绩环比改善。南京工厂产能释放为全年开店约千家目标提供支撑，上海解封后早餐店因刚需+即买即走属性预计恢复更快，结合公司门店外卖收入提升+品类扩张+门店升级，业绩有望环比改善。
　　投资建议
　　预计22E~24E归母净利润分别为2.5/2.8/3.5亿元，同比-20.2%/+9.9%/+26.1%，PE分别为27.1/24.6/19.5X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情反复，开店速度不及预期，原材料价格波动，加盟商管理风险。