国金证券-7月物价数据点评：CPI中枢，上去容易下来难-220810

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　　事件：
　　8月10日，统计局公布7月物价数据：CPI同比上涨2.7%，预期2.9%，前值2.5%；PPI同比上涨4.2%，预期4.7%，前值6.1%。
　　点评：
　　非食品中服务价格阶段性承压等拖累CPI，也影响核心CPI的涨价节奏
　　CPI低预期主因非食品拖累，食品端涨价动力持续显现。7月，CPI同比2.7%、低于预期的2.9%，核心CPI同比涨幅回落0.2个百分点至0.8%；CPI环比由平转为上涨0.5%。分项中，食品环比由降转升至3%、创近年同期新高，主因猪肉、鲜菜等大幅涨价拉动；非食品环比由升转降至-0.1%、处近年极低水平，或与油价下跌拖累交通通信项、部分地区疫情反复使得其他商品与服务等明显回落等有关。
　　核心CPI回落与服务价格阶段性承压等有关，部分原材料涨价传导放缓也有影响，关注部分价格疫后修复节奏。疫情阶段性反复等，或使得文教娱、旅游等服务价格分项大幅低于季节性，一定程度上反映在核心CPI中；同时，部分耐用品涨价传导也有放缓，例如，CPI家用器具同比1.7%、较高点回落0.8个百分点。
　　生产资料拖累PPI超预期回落，生活资料涨幅收窄、或反映涨价传导放缓生产资料拖累PPI超预期回落，涨价传导有所放缓。7月，PPI同比4.2%、涨幅回落1.9个百分点，低于预期的4.7%，环比由平转降至-1.3%。大类环比中，生产资料降幅扩大1.6个百分点至-1.7%，三大工业均拖累，尤其是采掘、由升转降至-1.9%；生活资料环比涨幅收窄0.1个百分点至0.2%，食品、耐用消费品环比分别较上月变动0.1和0.3个百分点，一般日用品环比转负、衣着涨幅收窄。
　　除少数中下游制造业，绝大多数行业价格回落、尤其是上游原油链和有色链。行业环比中，石油加工、有色冶炼、黑色冶炼和黑色矿采较上月回落幅度均超3个百分点，分别至-2%、-6%、-6.1%和-6.2%，煤炭开采和化学制造环比降幅也超2个百分点；农副食品加工、纺织服装环比延续为正、分别为1.1%和0.1%。
　　重申：明年上半年通胀中枢或进一步抬升、CPI在高位停留的时间可能超预期。CPI短期或延续上行、三季度末达3%左右，四季度略有回落。相较之下，明年初通胀容易超预期，核心驱动或来自线下活动修复下，服务业“补偿式”涨价等带动核心CPI回升。中性情景下，明年上半年CPI中枢或达3%。（详情参见《通胀的“序章”》、《通胀，潜在的风险点？》、《CPI通胀，拉响“警报”？》）。
　　风险提示：生猪供给加速出清，原材料供给不及预期。