民生证券-百诚医药-301096-2022年中报业绩点评：中报实现靓丽业绩，医药研发新势力未来可期-220810

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　　事件概述公司发布2021年半年度报告：2021年H1，公司实现收入2.46亿元，同比增长74%；归母净利润8502万元，同比增长108%；扣非归母净利润7388万元，同比增长85%。
　　四大业务板块齐头并进，收入端实现高增长1）受托研发服务：新签订单维持高增长态势
　　2022年H1，实现收入1.34亿元；其中，药学研究实现收入9034万元（yoy+58%），临床服务实现收入4343万元（yoy +54%），同时，上半年公司新签订单4.01亿元，同比增长58%，仿制药外包高景气趋势不变。
　　2）研发技术成果转化：丰富的品种储备筑就核心竞争力
　　2022年H1，实现营业收入6916.96万元（yoy +85%），新转化27个项目；另外，公司仍有250余项自有项目尚未转化，为未来实现可持续的项目转让奠定扎实基础。
　　3）CDMO：进入产能利用率快速爬坡阶段2022年H1，赛默制药对内对外合计实现营业收入2132.90万元，其中对外服务产生734.31万元收入，对内累计为145个受托研发项目提供CDMO业务服务，共承接项目219个，合作企业100多家。
　　4）销售权益分成：从1到N，有望贡献稳定新增量今年上半年权益分成共实现收入3094.52万元（yoy +145%），其中与花园药业联合投资的缬沙坦氨氯地平片项目获得分成3040.03万元，其他品种获得分成54.49万元。公司拥有销售权益分成的研发项目达到51项，已经获批的项目为5项。
　　销售权益分成驱动净利润率显著提升，多元化业务板块打开长期成长空间2022年H1，公司归母净利润率为34.5%，同比提升5pct，主要得益于销售权益分成直接计入利润，加成效应显著。公司已经形成以研发外包CRO+技术成果转化+CDMO三位一体的“仿制药+创新药+中药”CXO三条主线同步发展的可持续商业模式。
　　投资建议：公司受托研发和自主研发技术成果转化业务快速增长，销售分成增厚利润空间，且CDMO和中药CRO板块未来潜力突出，我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为1.86、3.04、4.29亿元，对应PE分别是51倍、31倍及22倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。