光大证券-光伏铜电镀行业深度报告：降本增效，静待起飞-220810

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　　降本增效新技术，产业处于导入前期：铜电镀是光伏电池片电极金属化环节的降本增效新技术，替代现有高银耗量的主流丝网印刷技术，较为适合应用在HJT电池上。理想状态下，HJT铜电镀电池片非硅成本较银浆丝网印刷低0.12元/W，铜栅线使用纯铜导电性强于银浆，线宽、线距尺寸小，发电效率更高。目前行业处于导入前期，海源复材第一条应用铜电镀工艺的600MW异质结电池量产产线拟于2022年10月调试，金属化环节设备主要来自苏州捷得宝，东威科技光伏电镀设备已完成中试。
　　图形化与铜电镀工艺替代银浆丝网印刷，曝光机与电镀机是核心设备：铜电镀在实现零银耗时需依赖曝光机将铜种子层上感光胶上的图形曝光显影，而后才能实现在特定图形上进行铜沉积，即镀铜。曝光机与电镀机设备价值量较大，2022年分别为5000万/GW、3000万/GW，丝网印刷设备约4000万/GW，假设2030年铜电镀在N型电池产能中的渗透率为24.5%，曝光机与电镀机设备价格下降至3300万/GW、2000万/GW，2030年其设备市场规模分别为13.64亿元、8.19亿元。
　　深耕PCB领域设备公司技术储备具备率先切入光伏领域条件：曝光机是PVD溅射、曝光显影、水平电镀等环节中价值最高的一个设备，芯碁微装作为国内半导体激光直写光刻设备的龙头厂商，具备供应光伏铜电镀曝光显影环节设备的技术积淀。东威科技依托垂直连续电镀设备的技术储备，2020年8月立项研发“光伏电池片金属化VCP设备”，目前中试线已经取得完全成功，大量产线已攻克了设备和自动化技术难关，可实现6000片/小时的大产能。先发制人的设备厂商未来可在该细分市场规模化中享受早期集中型市场的红利。
　　实质性降本增效，一旦成熟即可腾飞。假设低温银浆价格落在最低极限值3000元/kg，对应丝网印刷HJT电池片非硅总成本为0.20元/W，依旧比HJT铜电镀电池片成本（0.15元/W）高0.045元/W，1GW可降本0.45亿元，相当可观。因此，该技术一旦成熟，我们预计会带来大量新上的铜电镀光伏电池片产线与旧有技术产线的更新换代，光伏铜电镀未来发展可期，建议密切关注产线调试、新设与投建进度。
　　投资建议：不同于PET铜箔在电池领域的应用率先利好PET铜箔之类的原材料，光伏铜电镀难点在于设备与工艺水平，市场风起首先受益的是镀铜设备厂商，建议关注布局PET镀铜与光伏铜电镀的垂直连续电镀设备龙头东威科技，铜电镀解决方案龙头捷得宝（未上市），国内量产LDI曝光机的直写光刻设备龙头供应商芯碁微装，储备铜电镀PVD与图形化设备技术的迈为股份，具备铜电镀技术储备的罗博特科。产业化环节建议关注已有600MWHJT铜电镀异质结电池产线投建的海源复材。
　　风险分析：光伏装机需求不及预期，铜电镀产业化进程不及预期，替换性新技术出现。