西南证券-芯原股份-688521-半导体IP行业领军者，看好本土IP产业机遇-220809

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　　业绩总结：202]2年上半年，公司实现营业收入12.1亿元，同比增长38.9%；实现归母净利润0.2亿元，较去年实现扭亏为盈。
　　营收高速增长，利润端实现扭亏。2022年上半年数据来看：1）营收端上，公司实现营业收入12.1亿元，同比增长38.9%。2）从利润端上，公司上半年度实现归母净利润0.2亿元，较去年同期实现扭亏。其中，公司毛利率为41.6%，同比上升3.8pp；净利率为1.2%，同比上升6.5pp。3）费用端上，公司销售费用率为5.8%，同比下降1.6pp；管理费用率为4.7%，同比上升0.3pp；研发费用率为32.1%，同比上升0.8pp。
　　各业务增长动能强劲，IP授权业务持续高增。收入分业务来看，2022年上半年公司知识产权使用费贡献收入3.9亿元，同比增长78.9%，其中IP授权次数达84次，单词授权收入同比提升；公司芯片设计业务实现收入3.0亿元，同比增长35.2%，其中7 nm及以下工艺贡献收入52.1%，14 nm及以下工艺节点贡献收入占比65.1%，先进制程产品贡献收入比重处于高位水平；量产业务实现收入4.7亿元，同比增长19.7%，订单出货比达1.9倍。
　　看好中长期维度下本土Fables发展与Chiplet带来的产业机遇。1）2021年本土Fabless企业数量达2810家，过去六年复合增速高达25%，本土设计厂的高速发展一方面打开了国产化IP的需求空间，另一方面加速了本土IP合作研发进展；2）Chiplet模式有望在后摩尔时代实现性能提升与成本控制的平衡，大陆设计厂有望凭借Chiplet降低芯片设计难度，公司2022年正式加入UCIe联盟，有望成为业内第一批可商用契合类产品的企业，未来成长空间庞大。
　　盈利预测与投资建议：我们调整公司2022-2024年EPS为0.21元、0.39元、0.67元，未来三年营收复合增速有望达到27.8%。我们持续看好公司在国内IP授权与芯片设计领域的优势，维持“买入”评级。
　　风险提示：IP研发不及预期，行业下游需求下行，下游产能不及预期。