招银国际-安踏体育-2020.HK-令人惊叹的5年增长目标-210712

《招银国际-安踏体育-2020.HK-令人惊叹的5年增长目标-210712（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《招银国际-安踏体育-2020.HK-令人惊叹的5年增长目标-210712（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

维持买入并上调目标价至212.74港元，基于45倍22财年市盈率（因为未来增长有所加快，所以从43倍上调）。

我们认为安踏新的5年目标非常进取（20-25财年的目标零售流水复合年增长率为18-25%），增速是历史上最快，而我们模型只是假设了68%的达成率。

我们认为现价37倍22财市盈率的估值仍然相当吸引，对比李宁/特步/耐克/阿迪达斯/露露的49倍/40倍/32倍/30倍/42倍。

安踏/FILA21财年2季度的零售流水增长符合预期/略低于预期。

安踏/FILA/其他品牌零售流水同比增长为35-40%/30-35%/70-75%，符合/略低于招银国际的38%/48%预期。

如果以19财年2季度为基准，安踏/FILA应该有30%以上/50%以上的增长，受惠于新疆棉花事件/因高基数而略有放缓（FILA在20财年2季度已经重回低双位数增长，而许多其他品牌仍在挣扎）。

安踏/FILA的库销比率相当健康，约为5/6个月（而正常水平为5-6/6-7个月），而且目前零售折扣已经比19财年2季度的水平还要好，我们认为这是直营业务好于预期和安踏品牌在21财年上半年的利润增长的主要原因之一。

安踏品牌新的5年目标相当进取。

管理层在近期的投资者日披露了安踏主品牌未来24个月的“5年发展战略”和“LeadtoWin赢领计划”，重点包括：1）创新和研发，2）跑步、篮球和女性，3）冬季奥运和高端安踏冠军店的推出，4）与Z世代的关联性，5）直营业务，6）数字化7）儿童和8）可持续发展。

这个在20-25财年达到18-25%的零售流水复合年增长的新目标（亦预期市场份额可提高3-5%）无疑是大超预期的，因为它比之前15%的目标（2015和2019投资者日公布的）和耐克的低双位数复合年增长率的长期目标要快得多。

最重要的是，受惠于直营业务的转型（预期在25财年贡献约70%的销售）和电商渗透率的提高（预期在25财年贡献约40%的销售），在上市公司层面的实际销售复合年增长率将在26-33%，仍远高于招银国际模型中估计的19%（之前为15%）。

此外，考虑到强劲的店效增长目标（复合年增长率为16-22%）、直营和电商占比大增，以及25财年购物中心门店数量翻倍的目标，我们可以预期未来营业利润率将出现更多的惊喜。

维持买入，上调目标价至212.74港元。

我们维持买入，并上调目标价至212.74港元，基于45倍22财年市盈率（因为未来增长有所加快，所以从43倍上调）。

我们将21财年/22财年/23财年的利润预测微调-1%/+2%/+5%，考虑到：1)FILA的增长放缓，2)门店数量减少，但3)更高的店效增长。

因为20-23财年的利润复合年增长率可达到37%，现价37倍22财年市盈率并不算贵。