安信证券-三人行-605168-整合营销能力行业领先，积极布局元宇宙新赛道-220810

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　　■公司为国内领先的整合营销服务供应商，盈利能力出众。公司自2003年从高校媒体营销起家，2014年顺势转型数字营销，逐步成长为数字营销、场景活动、校园媒体营销三大业务协同发展的整合营销龙头企业。受益于主营业务数字营销服务的快速增长，公司业绩呈高增态势，2017-2021年营业收入从7.58亿元增长至35.71亿元，复合增长率达到47.33%；归母净利润从0.98亿元增长至5.05亿元，复合增长率为50.67%。盈利能力显著优于行业可比公司，2021年主营业务毛利率达到18.77%，高于可比公司均值9.55%。2022年公司公布股权激励计划，并设定未来三年业绩考核目标，2022-2024年公司净利润不低于7.3/10/13亿元。
　　■广告行业逐步修复，广告主对代理商数字营销能力要求提升。2021年疫情形势整体转好，线下媒体投放恢复、广告主加大营销预算，促使广告市场规模快速增长，有望突破万亿大关。广告主着重加大数字营销投入，且对代理商要求提升，品效协同成为共同诉求。广告主在数字营销预算分配时注重“大”、“联”、“新”，即倾向于选择大平台，重视联动及整合营销，更关注新流量、新增量。因此，拥有流量汇集的媒介资源、专业整合营销服务能力、紧跟行业趋势布局元宇宙营销的广告代理商具有明显优势。
　　■高素质人才团队、稳定优质的客户资源、头部媒体资源构筑公司发展护城河。1）公司注重人才资产，通过完善培养体系、股权激励等方式搭建并稳固人才团队，形成了具有特色的整合营销能力，获得行业内多项奖项认可。2）公司客户覆盖通信、金融、快消、汽车及互联网行业头部企业，合作时间长、收入来源稳定；通过深挖存量客户增量预算、拓宽新客户需求推动业绩稳定增长。3）公司积累800余所高校媒体资源、手握头部互联网媒体资源，覆盖新闻资讯、短视频、综艺、社交等多个版块，平台流量及用户粘性高，有望吸引更多广告主，带来业绩增量。
　　■元宇宙营销火热，公司抓住机遇积极布局虚拟人、NFT业务。2021年元宇宙概念的火热催生了营销新需求，以虚拟人及数字藏品为代表的元宇宙营销模式备受关注。公司抓住机遇，与魔珐科技合作打造自有虚拟人，拓展营销场景；与北京文化产权交易中心合作，共同建立数字文化创新产品交易平台，拓展公司平台型商业模式。公司对该平台的发展及盈利模式规划清晰，随着未来市场对NFT的供给与需求快速增长，NFT平台的盈利空间广阔，有望成为公司业绩第二增长曲线。
　　■投资建议：在广告行业景气度向上的背景下，公司能够凭借专业整合营销服务能力、充足的媒介资源，持续挖掘存量客户增量预算、开拓新客户需求，业绩增长值得期待。同时，公司紧跟行业趋势布局元宇宙赛道，虚拟人及NFT平台的落地或将形成公司第二增长极。我们预计公司2022-2024年将实现归母净利润7.33/10.00/13.06亿元，对应EPS为7.22/9.86/12.88元。基于可比公司平均PE估值，我们给予公司2022年17倍PE，对应目标价为122.74元，首次覆盖给予“买入-A”评级。
　　■风险提示：市场竞争加剧风险；人才流失风险；媒体资源采购价格上涨风险；与北文所合作不及预期风险。