西南证券-三人行-605168-深度挖掘汽车领域新客户，关注元宇宙布局后续进展-220809

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　　投资要点
　　事件：三人行发布2022年半年度报告，2022上半年公司实现营收20.3亿元，同比增长44.9%；实现归母净利润2.2亿元，同比增长29.5%；扣非归母净利润1.6亿元，同比增长13.3%。单季度来看，22Q2营收11.4亿元，较21Q2同期的8.4亿增长35.5%；归母净利润1.6亿，同比增长37.2%；扣非归母净利润1.0亿，同比增长14.6%。
　　不断优化客户结构，深度挖掘汽车领域新客户。公司维持业绩增长的经营方针，基于多年品牌形象及专业营销经验，持续深挖原有消费品、电信运营商、金融等行业头部存量客户的增量营销预算；同时，凭借专业整合营销服务能力成功拓展汽车领域头部客户，为东风本田、一汽丰田、东风风神、通用别克提供专业的整合营销服务，“存量+增量”双轮驱动助力公司业绩持续增长，未来增长动能依旧强劲。
　　元宇宙布局深化，潜在业绩增长点隐现。1）数字藏品方面，与北京文化产权交易中心合作建立数字文化创意产品交易平台业务，由国家信息中心主导的“中移链”提供区块链服务，与中国工商银行就数字人民币业务达成战略合作，从平台打造、区块链技术、结算方式三方面保证平台的合法合规性，未来数字平台或将打造营销新模式；2）虚拟人方面，与魔珐科技开展虚拟人合作，已成功打造自有虚拟人资产，并推出定制虚拟人计划，对接客户创新营销需求，将进一步拓宽营销场景，有望构筑业绩新增长点。
　　股权激励迸发创新动力，财务投资业务成效已现。2022年实施新一轮股权激励，拟以96.3元/股的价格向52名激励对象授予46.9万股限制性股票。2022-2024年考核目标净利润不低于7.3/10/13亿元，对应2023年、2024年净利润增速分别为37%、30%。股权激励有望提升激励对象积极性，构筑公司利益共同体。2022H1，公司取得的分红收益以及公允价值变动损益增加6320万元，计入非经常性损益。2020年起，公司通过对优质标的专业分析，开拓产业投资和科学稳健的财务投资业务，布局外延式发展，同时增强资金使用效率和盈利能力，未来投资业务贡献值得期待。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.5亿元、10.2亿元、13.2亿元，对应PE分别为13倍、10倍、8倍。公司为本土领先的整合营销广告传媒公司，主要客户粘性强、营销预算高；2022年公司或在存量用户基础上拓展新客户，业绩增长可期；叠加元宇宙业务布局深化，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业监管政策趋严风险，市场竞争加剧风险，广告行业下行风险，元宇宙战略进展不及预期风险。