东方证券-Block-SQ.US-2Q2022业绩点评：Square与Cash app并驾齐驱，新增长极开拓无惧短期亏损-220810

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　　核心观点
　　Square与Cash app净收入环同比均保持增长态势，2B与2C端已呈现并驾齐驱之势。1）公司2Q22实现净收入14.70亿美元，同比增长28.80%，环比增长13.49%；实现归母净利润-2.08亿美元，同比转盈为亏，连续第三个季度亏损。2）从净收入构成来看，公司Square与Cash App生态圈净收入分别为7.55/7.05亿美元，同比+29.10%/29.09%，环比+14.25%/13.03%，占比分别为51%与48%。公司已逐渐形成2B与2C两大生态圈并驾齐驱之势，共同驱动业绩中长期增长。
　　 GPV保持快速增长，订购增值服务高增驱动公司群组经济模式持续发力，比特币业务表现疲软但对业绩影响有限。1）2Q22公司实现GPV524.99亿美元，同比增长22.58%，环比增长20.67%，带动公司实现交易费净收入为6.0亿美元，同比增长10.56%，环比增长16.66%。2）公司2Q22实现订购服务收入8.82亿美元，同比大增57.02%，环比增长15.44%。订购服务净收入占比继21年超过50%之后，2Q22已高达59.99%，显然增值服务在持续挖掘用户需求与价值、驱动公司群组经济(Cohort Economics)模式持续发力方面扮演关键角色。3）公司实现比特币做市净收入0.41亿美元，同比下滑24.14%，环比下滑4.32%，受加密货币市场持续低迷的影响，公司比特币业务表现持续疲软，但考虑到贡献度较低，其对业绩影响较小。
　　发展BNPL业务及开拓TBD与TIDAL两大新生态圈已成为当务之急，虽然影响短期业绩实现，但是却带来了中长期新的增长极。2Q22公司营业费用16.83亿美元，同比增长65.68%，环比增长10.62%，其中产品研发与销售费用分别同比增长60.02%与41.52%，成为了业绩连续三季亏损的主因；然而考虑到BNPL(先买后付)业务具有重要的战略意义——成为有效连接Square与Cash app两大生态圈的桥梁，TBD与TIDAL新生态圈带来新的增长极，我们重申看好公司中长期发展前景。
　　盈利预测与投资建议
　　由于投入加大导致费用率上调以及比特币收入下调等原因，将公司22-23年归母净利润预测值由6.81/14.68下调至-3.84/3.26亿美元，新增24年预测值11.05亿美元，参考可比公司估值，分别给予公司2B与2C端2022年6.60x与7.30xPS（C端维持30%溢价），对应价值745.86亿美元，下调目标价至126.38美元。维持买入评级。
　　风险提示
　　“先买后付”业务及两大新生态圈发展不及预期；国际化业务发展增速不及预期。