华安证券-义翘神州-301047-生物试剂高景气赛道中的重组蛋白专家-220809

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　　重组蛋白领域专家
　　公司是一家从事生物试剂研发、生产、销售并提供技术服务的生物科技公司，公司的重组蛋白、抗体、基因和培养基产品均为自主研发，研发实力行业领先。正是在研发上多年的积累，使得公司能够第一时间抓住新冠机遇，从而公司业绩得到爆发性增长，2020年公司营业收入同比增长783%，归母净利润同比增长30倍。
　　科研服务行业服务于创新发展，千亿级蓝海市场
　　随着科学研究的不断探索和支出的不断提升，科研服务市场规模也在快速提升，根据各方数据汇总预测2020年国内市场规模约1300亿元人民币，增速约为10-15%。其中预计国内重组蛋白2024年市场规模将达到19亿元，复合增长率为17.9%。
　　行业发展内驱外拓逻辑清晰。科研试剂（高端化学试剂和生物试剂）具有外资市占率高、产品种类多、客户需求分散等特点，行业未来发展方向明确清晰：针对不同客户群体的内部驱动增长+受益于疫情和上市的雄厚资金而带来的行业并购外拓预期。
　　核心看点：自主研发+全球布局+核心技术三轮驱动
　　自主研发平台紧握核心技术：公司的核心技术主要为用于不同生物试剂研发和生产的生产工艺和技术参数，自主研发的一系列核心技术平台，具有全面、高效、成本可控的特点，且具有较强普适性，相关技术平台可应用于同类型多个不同产品的研发和生产，从而帮助公司高通量、快速、高效率、低成本研制高质量、多样化的生物试剂且形成大规模生产能力，支撑公司全面、快速地满足客户的多样化生物试剂及技术服务的需求。研发费用稳步增长，2021年同比增长53.97%，资金充裕下研发可期。
　　借助新冠契机，抢占欧美市场：公司在美国和德国设立的子公司借助2020年新冠契机，欧美市场取得爆发式增长，其中美国市场收入达到11亿元，同比增长1,765.70%；净利润达到7.1亿元，同比增长2,687.70%。除此外，随着美国市场进一步的宣传推广，非新冠类产品收入增长31.74%；日本子公司于2021年11月29日成立，开拓日韩市场。随着销售大幅增加，规模效应带动公司综合毛利率进一步提升。
　　关键技术指标优势：公司凭借全面、高效的核心技术平台优势，与国内外知名厂商相比，在重组蛋白产品种类上取得了一定优势，已成功完成超过6,000种重组蛋白产品的开发并实现产业化供应需求，蛋白产品数量方面处于领先地位。同时公司持续根据市场和研究需求并开发新产品，在产品数量领先于主要竞争对手，及时满足客户对于各类新冠病毒试剂产品的多样化新需求。
　　投资建议
　　我们预计，公司2022~2024年收入分别8.0/8.5/10.5亿元，分别同比增长-17.1%/6.7%/22.5%，归母净利润分别为5.1/5.2/6.2亿元，分别同比增长-29.1%/1.0%/19.8%，对应估值为30X/30X/25X。考虑到行业景气度提升，进口替代和扩张加速预期，结合公司本身的优秀业务能力，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　进口替代不及预期；行业政策变化不及预期；行业竞争加剧超于预期