东方证券-中谷物流-603565-中报点评：业绩+分红双超预期，新船投用在即，竞争优势凸显-220810

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　　公司发布22年半年报，总体盈利超预期。上半年实现营收72.3亿，同比29.0%，归母净利15.4亿，同比40.0%，扣非净利12.8亿，同比137.0%。分季度看，Q2营收39.4亿，同比32.6%，环比19.6%，归母净利9.18亿，去年Q2为8.7亿，同比5.5%，环比47.1%，Q2扣非净利7.8亿，去年同期为3.34亿，同比233%，主要由于去年出售4艘自有船舶资产处置收益6.27亿。特别值得一提公司实施首次半年度利润分配，拟向全体股东每10股派发现金红利12元，合计17.0亿元。
　　内贸集运市场运力紧张，运价维持高位。运力端，由于疫情反复内贸集运企业运力投放谨慎叠加内贸运力补充外贸等原因，运力趋于紧张。21年国内沿海省际运输集装箱船舶运力（700TEU以上，不含多用途船）同比增速为-6.7%。运价端，运力紧缺推升运价，上半年PDCI（泛亚内贸集装箱运价指数）均值同比增长27%。公司经营表现突出，公司上半年加权总运力240万载重吨，同比下降3.8%，完成运输量579万标准箱，同比下降6.64%，运价水平的提升带动公司业绩大幅提升。
　　4季度起新船陆续交付，成本显著降低，公司竞争优势凸显。公司此前订购18艘4600TEU，8.9万吨级集装箱船舶，将从10月起按照每月1艘节奏投入运营。我们认为新船投用将为公司带来新的竞争优势：1）运力显著提升，单位成本下降。18艘大船合计贡献160万载重吨，即相比当前运力增长67%，而大船显著的规模效应将有效带动公司单箱成本下降，此外自有船舶替换成本较高的外租船舶，可进一步降低单位成本；2）小高箱+大船，吸引增量客户资源。公司推出小高箱，单箱收费标准不变同时容积增加4 m3，降低单吨客户费用，吸引增量客户，同时可实现铁路无换装高效作业，充当铁路箱，极大便利大宗商品多式联运，提升整体效率。
　　我们调整公司22-23年预测，并添加24年预测，预计22-23年归母净利润分别为30.60、27.65亿（原预测20.79、22.53亿），24年为28.19亿。参考可比公司调整后22年平均估值9倍，考虑公司优秀的成本管控能力和运营效率，并结合公司较高的分红水平，给予10%溢价，对应估值10倍，对应目标价21.6元，维持增持评级。
　　风险提示
　　疫情持续时间超预期、宏观经济波动致内贸需求下滑、外贸运力回流加大行业价格压力、燃油成本大幅上涨