西部证券-社服零售行业周报：中免Q2延续高增长，桔子水晶2.0正式落地-210712

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离岛免税红利持续释放，中免Q2延续高增长。

中国中免发布半年度业绩快报，21H1收入及归母净利润分别为355.01亿元和54.35亿元，同比分别+83.85%/+484.12%。

受益于去年下半年离岛免税新政红利，公司离岛免税持续高增长，Q2实现收入173.68亿元，同比/环比分别+48.8%/-4.2%，环比略有下滑主要系Q2海南客流逐渐进入淡季，根据海南统计局数据，海南Q2月均接待游客数较Q1下滑超10%。

公司Q2实现归母净利润25.86亿元，同比/环比分别+146.05%/-9.23%，净利率为14.89%，环比小幅下滑0.82pct，我们认为主要系淡季折扣力度有所加大加上海免销售占比结构性提升所致（海免Q1/Q2销售占比分别为21%和23.5%）。

离岛免税短期进入淡季，竞争可控，确定性增长仍然可期；6月份，离岛免税销售环比有所下滑，我们认为主要系淡季叠加广东疫情波动影响，无需多虑。

此外，中免离岛免税市占率近期呈现一定幅度的下滑引发市场关注，我们认为，新进入者经营短板持续改善，带动市占率小幅提升属预期之内的事情，需理性看待；尽管竞争有所加剧，但中免仍维持了90%的市占率水平，充分展现出其除价格外的其他综合竞争优势（位置、品牌丰富度、营销活动等）。

我们认为，规模做大提升上游议价权，而非“内卷”摊薄各自利益才是离岛免税中长期可持续发展之路，故中期而言离岛免税竞争或将相对可控。

未来，中免将通过进一步增加经营面积、引入重奢品牌、会员价值深挖等方式保持主导地位，建议重点关注。

桔子水晶2.0正式落地，计划三年内开到400家门店规模。

国内酒店行业已进入从经济型切换到中高端酒店的窗口期，国内中高端酒店需求主要受三方面驱动：1）消费升级影响下消费者对高品质酒店需求增加；2）高端酒店特点不突出使得部分消费者下沉至中高端市场；3）海外疫情影响下的消费回流。

目前三大酒店集团在中高端市场均有所布局，其中，华住集团旗下的中高端酒店品牌桔子水晶于近日宣布升级至2.0，新旗舰店首店也正式同步落地上海。

桔子水晶2.0定位于新生代商务客群，住宿标准在600-800元，新增了威士忌酒廊、城市会客厅、专业健身房及洗衣房等，同时还增加了“30秒入住0秒退房”、机器人送物等标准化智能服务。

华住集团桔子家族事业部CEO曹娟表示，未来1-3年，桔子水晶新品将是华住集团在中高端酒店领域的发展重点，并制定了“三步走”发展战略：第一阶段，完成从休闲酒店向商旅酒店的品牌定位转变；第二阶段，将落地在一、二线发达城市核心的物业位置，力争在3年左右的时间达到400家门店的规模；第三阶段，打造桔子水晶旗舰店与精品店。

风险提示：宏观经济波动风险，疫情反复，行业竞争加剧。