信达证券-百诚医药-301096-利润端超预期，新增订单高增长，一体化平台初步建成-220810

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　　事件：百诚医药发布2022年半年度报告。公司2022年上半年实现营收2.46亿元，同比增长73.91%；实现归母净利润0.85亿元，同比增长107.62%；扣非归母净利润0.74亿元，同比增长85.01%。2022年上半年经营活动产生的现金流量净额为1.05亿元，同比增长295.01%。
　　点评：
　　一体化建设卓有成效，各板块业务协同驱动高增长。目前，公司已全面建成“药学研究+临床试验+定制研发生产”一体的全流程服务平台，多领域业务协同促进业绩增长。报告期内，公司主营业务（受托研发+研发技术成果转化+权益分成）实现营业收入2.38亿元，同比+68.71%；其中研发成果转化业务实现0.69亿元，同比+85.33%；受托研发中的临床前药学研究实现0.90亿元，同比+57.56%，临床服务实现43.43亿元，同比+53.84%；权益分成则实现3095万元，缬沙坦氨氯地平片项目贡献3,040.03万；此外，公司CDMO业务持续增长，报告期内实现734.31万元（对外服务），承接内部项目1398.59万元，业务协同导流明显。
　　毛利率小幅降低，利息收入大幅降低费用率水平，拉高净利率。利润率方面，2022H1公司实现综合毛利率65.59%（同比-1.06pp），归母净利率34.61%（同比+5.62pp），扣非归母净利率30.07%（同比+1.80pp）；费用率方面，公司实现期间费用率20.30%（-36.44pp），销售/管理/研发/财务费用率分别为1.40%（+0.33pp）/12.06%（-1.09pp）/28.77%（+8.08pp）/-9.14%（-9.49pp），IPO超募所得资金产生的利息收入大幅拉低公司期间费用率，提升净利率水平。
　　持续推进能力建设，新签订单高增长。报告期内，公司持续增强能力并获得丰厚成果：1）公司共注册申报58项，获得批件13项，注射用磷酸氟达拉滨项目为全国首家获批；2）自主立项研发方面，报告期内新转化27个项目，实现营收6916.96万元，同比145.04%，此外，已立项尚未转化的项目250余项，完成小试阶段137项，完成中试放大阶段36项，在验证生产阶段19项；3）权益分成方面，拥有销售权益分成的研发项目达到51项，已经获批的项目为5项，其中帕金森病用药多巴丝肼片为国产首家申报；4）创新药方面，共有6个1类新药在研项目，适应症覆盖神经病理性疼痛、肿瘤、非酒精性脂肪肝等领域，市场前景广阔；5）CDMO方面，拥有建设面积180余亩，已建成GMP标准产能及配套实验室10.1Wm2，可进一步发挥协同效应，增强项目导流。在公司各项能力均衡发展的情况下，2022H1，公司新增订单4.01亿元，同比增长57.70%
　　盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司营业收入为6.34/9.92/14.42亿元，同比增长69.3%/56.6%/45.3%；归母净利润分别为1.83/2.68/3.99亿元，同比增长64.5%/46.4%/49.2%，对应2022-2024年PE分别为47/32/22倍。
　　风险因素：行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降风险、国内国际政策、核心技术人员流失等风险。