德邦证券-阳光诺和-688621-业绩持续高增长，在手订单充足-220809

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　　事件：公司2022年半年报发布，2022H1实现营收3.2亿元，同比增长44.7%；实现归母净利润0.9亿元，同比增长48.2%；实现扣非归母净利润0.8亿元，同比增长42.6%。
　　疫情下，药学研究服务支撑业绩高增长。1）分季度来看：2022Q2单季度实现营收1.76亿元，同比整长37.4%，实现归母净利润0.5亿元，同比增长40.5%；实现扣非归母净利润0.5亿元，同比增长35.9%，业绩维持高增长。2）分业务板块来看：药学研究服务，2022年H1实现营收2.3亿元，同比增长74.2%，临床前业务实现高增速；临床试验和生物分析服务，受全国疫情影响，临床项目进度有所减缓，2022H1实现营收0.9亿元，同比基本持平（+2.4%），下半年随着全国疫情缓解，增速有望回升。
　　客户及订单充足，为业绩持续增长提供保障。在手订单充足，2022H1新签订单5.5亿，同比增长24%，累计存量订单17.9亿元，同比增长32.8%；客户稳步增长，2022H1新增客户19家，累计服务国内520余家客户，持续增长的客户和订单需求，为公司长期业绩增长提供了有力支撑。公司22H1共有40项药品申报注册受理，其中创新药3项，仿制药37项，创新药临床项目中，公司目前有I期临床试验5项，II期临床试验1项，Ⅲ期临床7项，有3项IV期临床和4项器械临床已经启动。
　　注重研发与服务，不断提升专业服务能力与效率。1）注重研发投入，进一步扩大与强化专业服务能力。公司2022H1研发费用为0.36亿元，同比增长82.7%，主要系用于持续加大自主立项创新药、改良型新药、特色仿制药的研发投入，目前公司内部在研项目累计已超170项。2）强化运营管理，经营效率显著提升。2022H1人均产值达35万，同比提升6.5万元；主营业务毛利率为58.3%，同比增2.8个百分点。
　　投资建议：受益于国内仿制药与新药研发红利，公司不断强化综合服务能力与效率，持续加大研发投入，不拓展在客户与订单储备，布局创新药转型，预计2022-2024年公司归母利润分别为1.5/2.1/2.9亿，对应当前市值55/40/29倍。
　　风险提示：仿制药一致性评价业务减少的风险，医药研发需求不及预期风险，药物研发失败的风险，行业竞争加剧风险，新冠疫情影响超预期风险。