德邦证券-久立特材-002318-高端产品占比提升，盈利能力逐渐修复-220809

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　　事件：2022年8月8日，公司发布2022年半年度报告。2022H1公司实现营业收入29.85亿元（+0.84%）；归母净利润5.06亿元（+34.40%）；扣非归母净利润4.86亿元（+38.03%）。
　　公司2022H1营业收入保持稳定，投资收益致使公司盈利水平大幅上升。总体来看，截至2022H1，公司共实现营业收入29.85亿元，同比增长0.84%；共实现归母净利润5.06亿元，同比增长34.40%，主要系投资收益大幅提升至1.99亿，同比提升287.64%，致使公司盈利水平大幅上升。分产品看，无缝管业务实现营业收入15.15亿元，同比下降5.74%，毛利率为30.40%，同比上升0.94pp；焊接管业务实现营业收入9.94亿元，同比上升17.49%，毛利率为21.87%，同比下降2.62pp，其他产品营收2.99亿元。分地区看，国内实现营业收入22.92亿元，同比下降0.95%，毛利率为25.10%，同比上升0.68pp，国外实现营业收入6.93亿元，同比上升7.23%，毛利率为22.19%，毛利率同比下降-6.03pp。利润率方面，截至2022H1，公司毛利率为24.43%，同比下降0.82pp，净利率为16.98%，同比上升4.18pp；单季度看，2022Q2毛利率为25.05%，环比上升1.41pp，净利率为18.77%，环比上升4.05pp。期间费率方面，截至2022H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.18%/3.37%/4.35%/-0.15%，分别同比变化0.91pp/0.24pp/0.58pp/-0.37pp。
　　高端产品占比提高至20%，未来有望改善产品结构。公司作为国内工业用不锈钢管行业的龙头企业，始终深耕主营业务，不断提高高端化产品占比，2021H1/2021/2022H1公司用于高端制造及新材料领域的高附加值、高技术含量的产品收入占营业收入的比重约为18%/19%/20%，保持稳定的增长态势，未来有望为公司创造更大的盈利空间，抵御出口退税政策及疫情反复带来的影响。
　　下游行业景气度回暖，在建工程有望有序释放。2022年上半年公司下游行业景气度持续回暖，公司顺利完成卡塔尔大型液化天然气北油气田项目第一批管道交付；2022年上半年，国常会批复6个核电机组，为2019年核电重启以来核电批复力度最大的一年，公司产品涵盖三代核电、四代核电、聚变堆等核电行业产品，尤其是690U型管为国内“双寡头”之一，有望充分受益。公司“工业自动化与智能制造项目”、“年产1000吨航空航天材料及制品项目”“合金公司二期”项目进度达到100%，“年产5000吨特种合金管道预制件及管维服务项目”“年产15000吨油气输送特种合金焊接管材项目”项目进度分别提高至35%与70%，在建工程有望有序释放产能。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润为10.57亿元、12.93亿元、14.81亿元，对应PE18、14、13，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；海外市场拓展不顺利风险；核电审批不及预期风险；新冠疫情反复造成经营波动风险