东方证券-BOSS直聘-BZ.US-22Q2前瞻：宏观招聘需求收缩，恢复注册晚于旺季压制全年确认-220809

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　　多因素叠加下，行业性招聘需求不振。结合datayes以及智联招聘的数据来看，受疫情影响招聘需求不振。22Q2新增招聘公司/新增招聘帖子同比下降26.3%和34.3%，相比19年分别同比下降11.9%和15.2%，相反求职者规模同比增长50%以上，供需匹配存在一定程度的劳动力富余。作为供需撮合平台的BOSS直聘，在定价过程中面对存量需求侧的压力，同时用户恢复注册的时间晚于招聘旺季，对业务发展的连续性产生了短期影响。
　　B端用户新增恢复较晚，中小客户受疫情冲击大。我们预计22Q2付费用户小幅下滑，客单价惯性略有提升，预计22Q2收入为10.98亿（维持原预测）。上半年由于错过获客旺季，复苏速度较弱，新增用户的预算更多消耗在23财年，现金收款增长先行，而下半年在收入端增长放缓，预计22Q3/Q4分别为10.99/11.55亿（原预测10.63/19.73亿元），下调全年收入为44.9亿（原预测52.7亿）。
　　投入依然量入为出，盈利能力稳步提升。22Q3为淡季营销投放较为谨慎，Q4一方面为春招蓄力，另一方面世界杯等体育赛事较多，环比投放将增加，全年来看销售费用与21年略有下降，non-gaap销售费用率为38%（原预测37%，主要由于收入下调所致），non-gaap研发费用率23.5%（原预测20%），non-gaap管理费用率7.6%（原预测7.7%），全年non-gaap净利润为7.50亿（利润率为17%）.蓝领市场持续拓展，安全能力优势突出。在重交付的蓝领市场上，平台线下审核团队在具备月均核验10万余个地址、紧急情况两小时到门的线下到场能力基础上，从信息真实性的核验升级为了业务风险的核验。22Q2 BOSS直聘线下到场核验能力已辐射至全国150城，为后续在蓝领的业务奠定基础。
　　盈利预测与投资建议
　　恢复注册用户时间晚于招聘旺季，对全年拉新获客产生影响，短期下调公司业绩预测，22-24年调整归母净利润为7.50/16.76/27.06亿元（原预测10.64/22.60/35.03亿元），公司行业地位依然稳固全国，核心竞争力未受到本质冲击，维持自由现金流量折现方法估值，对应市值为902.38亿元，汇率为6.76，对应133.5亿美元，目标价30.74美元/ADS，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　其他参与者获客加大竞争激化；蓝领板块业务拓展不及预期；估值受假设扰动；