国信证券-柏楚电子-688188-2022年半年报点评：疫情影响上半年业绩承压，高功率&智能切割头业务持续突破-220809

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　　2022年上半年收入同比下降12.36%，归母净利润同比下降16.76%。公司2022年上半年实现营收4.09亿元，同比下降12.36%；归母净利润2.48亿元，同比下降16.76%，2022年单二季度实现营收2.18亿元，同比下降21.66%，归母净利润1.45亿元，同比下降19.11%。公司收入业绩下滑主要系受新冠疫情影响，物流收发及下游客户复工复产进度受阻所致。
　　2022年上半年盈利能力略有下降。公司2022年上半年毛利率/净利率分别为78.96%/62.18%，同比减少1.78/1.89个pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为3.54%/5.70%/-6.15%/10.58%，同比变动+0.93/+1.12/-3.88/+2.06个pct，其中研发费用率上涨明显主要系研发费用上涨同时收入规模下降，财务费用率大幅下降主要系利息收入大幅提升。
　　中低功率产品受疫情和需求影响有所下滑，高功率产品市占率持续提升，智能切割头业务持续突破。分业务来看，2022年上半年板卡系统/随动系统/总线系统/其他业务分别实现营业收入1.09/1.04/0.77/1.20亿元，同比变动-31.47%/-35.72%/+16.59%/+48.02%，在疫情以及行业需求放缓的情况下，板卡/随动系统收入略有下降，但板卡系统仍保持国内市占率第一的行业地位；总线系统受益于高功率渗透率提升以及控制系统国产替代保持快速增长的态势，国内市场占有率额稳步提升；从事智能切割头业务的主体上海波刺2022年上半年实现收入0.70亿元，同比增长114.84%，控制系统+智能硬件“软硬件协同，智能化控制”的产品组合策略也日益显现其关键作用。
　　定增落地，布局新业务打开成长空间。2022年4月公司定增落地，发行股数为366.54万股、价格为266.68元/股，募集资金净额9.58亿元，其中：1）3.78亿元用于智能切割头项目（总投资6.18亿元）；2）3亿元用于智能焊接机器人及控制系统产业化项目（总投资4.07亿元）；3）3亿元用于超高精密驱控一体研发项目（总投资4.04亿元），智能切割头以及智能焊接机器人项目将打开公司业务成长空间，为业务的持续增长提供更大助力。
　　风险提示：新产品拓展不及预期；下游行业需求不及预期；市场竞争加剧。
　　投资建议：公司持续巩固激光切割控制系统龙头地位，智能切割头顺利突破，焊接机器人有望打开更大成长空间，考虑到上半年疫情影响，下调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为6.15/7.81/10.35亿元（前值22-24年归母净利润为6.83/9.00/11.89亿元），EPS6.12/7.78/10.32元，对应PE值45/35/27倍，维持“买入”评级。