信达证券-传媒互联网行业：瑞幸咖啡22Q2业绩点评，无声细雨润大陆，枯木逢生又一春-220809

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　　事件：瑞幸咖啡于2022年8月8日20：00（北京时间）发布2022年第二季度财报电话会议。
　　点评：
　　22Q2业绩亮点：
　　1）营收32.987亿，yoy+72.4%；在上海等一线城市静态管控的背景下逆势高增，大超预期。（星巴克中国同期即22Q2营收5.45亿美元，yoy-40%）。
　　2）营业利润2.416亿元，经调整利润2.675亿元，经调整利润率8.1%（同比+3.3ppts）季度历史新高。
　　3）自营/加盟门店环比分别净增293/322家；总门店合计已达7195家（环比+9.3%）。
　　4）自营门店收入23.32亿同店增长41.2%，自营门店层面利润7.12亿，利润率30.6%（同比+7.5ppts、环比+10.3ppts）（星巴克中国同期同店销售收入下降44%）。
　　5）联营门店收入7.78亿元，同比增长178.4%。
　　6）月均用户增长/门店增长-yoy持续大于100%，为186.3%。
　　7）Q2新增交易客户超过1000万，月均交易用户数2070万（同比+68.6%）。
　　8）经营活动净额为6.19亿元；期末现金及等价物44.737亿元。
　　营收贡献主要来自于自营门店超40%高速增长以及联营门店的快速扩张带来178.4%的超高速增长。Q2开店继续加速，净开615至共7195家店（环比+9.3%），其中直营4968家（占比69%）、加盟2227家（31%）；加盟/直营店分别新进入11个/3个低线城市，直营店单店收入/利润分别为47万/14万，加盟店单店收入为35万。公司坚持“直营+联营”并进，直营模式在一二三线城市加密布局，联营合伙人模式加速下沉。联营店与直营店相反、通常在周末和假期表现更好。联营店收入来自利润分享（2万/月利润以上分享）以及向合作伙伴销售材料和设备，合作伙伴无须加盟费但自负盈亏。
　　标准化研发流程下高频推新，打造爆品，产品力持续提升。强化优秀高效的数字化研发机制支持,已形成从前端业务数据到后台研发创新相互支撑的良性循环。目前公司发展回归产品本身，以数据化、高迭代、体系化的新品研发机制构建研发核心竞争力。公司平均每个季度推出35款新产品，22年4月与椰树椰汁首次合作，2Q销量超2400万杯，为门店贡献销售额4亿元。生椰拿铁自推出以来已售出超过1亿杯，其他近30种产品的销量均超过1000万杯，其中许多产品获得了奖项并受到了客户的赞誉。
　　Q2新增交易客户超过1000万，月均交易用户数2070万。与此同时，在数据和技术的驱动下，公司官方统计的用户超过3000万，私域流量池超过2800万。公司坚持专业、年轻、时尚、健康的品牌调性，以数据和技术驱动多渠道触达客户，不断拉新、留存、提频，实现了精细化用户运营。
　　和解协议已通过法院最终批准，遗留讼诉等问题基本解决。截至2022年6月30日，公司向托管账户支付了1.75亿美元的和解资金，履行了和解协议项下的所有义务，退出证券诉讼方面也取得了实质性进展。本季度，扣除1.75亿美元的联邦税款后，公司的经营现金流为正数6.19亿元人民币，略高于9,000万美元。在支付联邦集体和解协议后，公司的现金状况仍然非常强劲，现金及现金等价物接近45亿元人民币。
　　投资建议：在上海等一线城市静态管控的背景下，依靠二三线城市的增长逆势高增，公司22Q2业绩大超预期。业绩增长由品牌知名度上升，门店网络拓展以及产品研发上的持续成功三个因素所驱动。公司坚持独特的商业模式：主打年轻人群体私域流量运营更精细化，产品供应链及爆品打造能力增强、门店以直营加密和联营下沉持续扩张，可以建立品牌强大的护城河。作为稀缺的全国性消费连锁品牌，在充满空间的国内咖啡市场，我们认为瑞幸未来可期，持续看好。
　　风险因素：1）转板不及预期风险；2）政策风险；3）管理层变动风险；4）行业竞争加剧风险；5）咖啡完成下沉市场的空间突破有待进一步验证，或将导致拓店不及预期；6）食品安全风险；7）疫情影响超预期风险；8）原材料成本大幅上涨影响盈利风险。