东兴证券-东方电缆-603606-2022中报点评：短期盈利承压，长期静待海洋业务放量-220809

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　　事件：8月5日，公司发布2022年半年报，报告期内实现营业收入38.59亿元，同比增长13.96%，实现归母净利润5.22亿元，同比减少1.15亿元，同比下降18.02%。其中海缆及海洋工程营业收入合计同比下降0.28%，减少0.05亿元，占主营业务收入比重47.6%，实现陆缆系统营业收入20.22亿元，同比增加4.79亿元，增长31.07%，占公司整体收入比重的52.40%。
　　海上风电工程建设受疫情影响有所放缓，同时受到项目平价趋势影响，海缆系统毛利率下行，公司整体盈利短期承压。海缆端，主要受二季度国内疫情影响，海上风电项目建设有所延缓，海缆产品交付延后，订单确认对应延后；叠加海上风电整体平价趋势，海缆产品毛利率同比下降约9%，对应上半年整体实现海缆毛利率约40.4%。海工端，受海上开工减少影响，Q2确认收入远低于Q1，我们测算Q1/Q2分别确认收入约2.71/1.09亿元，因而Q2相应分摊更多固定成本，拖累二季度毛利率。公司整体海缆+海工上半年实现营业收入18.37亿元，同比减少0.05亿元，占主营业务收入比重由21年的51.52%下降到22H1的47.6%，高毛利率的海洋业务板块占比下降导致公司上半年整体毛利率由21年的25.34%下降到22H1的23.66%，短期盈利有所承压。上半年公司营业收入主要由陆缆系统带动，上半年实现营业收入20.22亿元，同比增长31.07%，占公司收入比重的52.40%。
　　在手订单持续增加，订单结构不断优化。截止7月31日，公司在手订单105.22亿元，其中海缆系统63.11亿元，陆缆系统26.47亿元，海洋工程15.64亿元。与截止3月31日在手订单对比，海缆/陆缆/海工分别增加8.47/2.37/7.25亿元，订单持续增长且不断刷新新高，目前已突破百亿，我们预计充足的在手订单有望支撑公司22-24年的业绩释放。根据在手订单结构，高毛利率的海洋板块产品占比提升，海缆部分中220kV及以上海缆约占64%，脐带缆约占10%，伴随海缆深远海及高压化发展趋势渐朗，我们预计高电压及脐带缆占比更高的产品结构下公司整体毛利率有望一定程度修复由平价趋势带来的盈利下行压力。
　　海上风电长期发展势头不变，公司充分抓住行业高速成长期，国内国外加速布局，持续巩固龙头优势地位。目前从国内十四五约60GW海上风电装机规划及欧洲、东南亚合计超百GW的新增装机规划看，海上风电长期发展势头确定性十足。公司作为海缆领域龙头，有望充分抓住行业高速成长期，进一步巩固龙头优势地位。国内方面，当前公司已建设东部基地及南部基地，未来有望在东部基地未来工厂增加二期排产，我们预计，伴随公司产能的快速释放，将能够充分受益国内市场的需求提升。国外方面，公司加紧布局荷兰子公司的管理推进，进一步落实国内+国外双海战略，为实现十四五海外营收占比10%的战略目标持续深耕。我们认为，公司作为海缆领域的龙头，有望充分受益行业发展红利。
　　公司盈利预测及投资评级：我们看好公司在技术领先、产能布局雄厚、在手订单丰厚等优势背景下的领先优势，业绩短期承压，但长期看并不改变公司长期发展趋势和龙头优势地位。根据半年报我们对公司交付结构进行小幅调整，预计2022-2024年营业收入分别为92.11、119.86、149.79亿元，归母净利分别为13.31、18.66、23.44亿元，EPS分别为1.94、2.71、3.41元，当前股价对应PE分别为39.6、28.3、22.5倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：国内疫情发展超预期，公司产品交付不及预期，海上风电招标进度慢于预期，海缆产品毛利率下行超预期。