群益证券-利尔化学-002258-Q2业绩亮眼，草铵膦龙头持续成长-220809

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　　结论与建议：
　　事件：公司发布2022年半年报，22年H1实现营收50.78亿元，yoy+60.72%，归母净利润10.47亿元，yoy+107.44%，与业绩快报一致。Q2来看，公司单季实现营收24.65亿元，yoy+46.94%，qoq-5.65%，归母净利润5.13亿元，yoy+80.61%，qoq-3.95%。
　　公司是国内草铵膦和氯代吡啶类除草剂双料龙头，研发实力和产能优势明显。随着草甘膦和草铵膦的复配使用以及对百草枯的禁用，草铵膦需求有望持续增长，后续发展潜力巨大，公司长期增长有保障，给予“买进”评级。
　　农药需求旺盛，海外业绩大幅增长：2022年H1受地缘军事冲突及疫情的影响，国际农作物价格上涨，农民施用农药的积极性大幅增强，农药的市场需求增加。公司产品海外销售景气，境外收入大幅增加。22年H1国际销售收入达29.30亿，yoy+128.27%，占上半年营收的57.7%，同比增加17.08pct，国际销售毛利率达35.78%，同比增加10.74pct。
　　产品价格高位，毛利同比增加：上半年上游大宗商品价格大幅上涨，成本支撑农药产品价格高位运行，公司主营产品草铵膦22年H1均价达24.55万元/吨，yoy+35.23%，其中Q2草铵膦均价达23.44万元/吨，yoy+25.99%，qoq-8.75%，价格环比略有下滑，但公司盈利能力基本稳定。22年H1公司毛利率同比提高4.46pct至33.68%。费用方面，公司22年H1费用控制合理，各项费用率均有下降，销售费用率同比下降0.25pct至1.20%，管理费用同比下降0.44pct至2.65%，由于美元汇兑波动，汇兑收益增加，财务费用同比下降2.51pct至-0.98%。
　　扩产创新，巩固龙头地位：公司作为国内草铵膦龙头企业，不断进行技术研发，率先掌握精草铵膦生产技术并规划产能。精草铵膦是草铵膦中的有效成分，是未来草铵膦行业的发展方向。目前广安基地3000吨精草铵膦正在试生产阶段，预计年内投产。公司还在绵阳、广安、荆州分别规划了3万吨、4万吨、5万吨精草铵膦产能，提前布局，保障公司长期发展。公司在建项目丰富，广安基地年产7.8万吨农药原药生产项目计划投资50亿元，除4万吨精草铵膦外，还包括0.2万吨噻菌灵、0.5万吨氯虫苯甲酰胺、0.1万吨溴氰虫酰胺、0.2万吨唑啉草酯、1万吨三氯吡氧乙酸酯、0.2万吨丙炔氟草胺、0.5万吨氯氟吡氧乙酸酯、0.1万吨炔草酯、0.3万吨二氯吡啶酸、0.5万吨氨氯吡啶酸、0.2万吨氯氨吡啶酸，该项目已于4月份在广安市政府进行第一次环评公示。公司在荆州规划的绿色高效低毒植保原药及新材料生产项目，除5万吨精草铵膦之外，还包括0.5万吨氯虫苯甲酰胺、0.3万吨溴氰虫苯甲酰胺、0.2万吨唑啉草酯、5万吨阻燃剂系列等产能，该项目已于4月份在荆州市政府进行第一次环评公示。公司技术能力领先，在建项目丰富，产品结构持续优化，后续成长动力充足。
　　盈利预测：我们上修2022/2023年盈利预期，新增2024年盈利预期，预计公司2022/2023/2024年实现净利润16.70/18.89/21.87亿元，yoy+56%/+13%/+16%，（原值16.14/18.23亿元，yoy+51%/+13%），折合EPS为2.24/2.54/2.94元，目前A股股价对应的PE为10/9/8倍。公司主要产品草铵膦未来发展潜力大，看好其未来成长前景，维持“买进”评级。
　　风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。