中信证券-黄山旅游-600054-调研快报：推进数智化旅游探索，打造沉浸式夜游场景-210712

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公司公告携手蚂蚁集团成立合资公司——安徽途马科技有限公司，公司持股46.75%，合资公司将全面升级黄山旅游官方平台，打造新一代旅游目的地消费互联网平台。

花山谜窟升级归来，并已进行试运营活动，市区内的沉浸式夜游体验有望与黄山景区形成旅游路线和内容的协同。

进入暑期传统旅游旺季，公司作为华东旅游核心目的地之一，有望受益景气恢复，维持“增持”评级。

▍成立合资公司，打造一站式新服务平台。

7月5日下午，黄山旅游公告拟与上海云鑫创业投资有限公司及相关方共同投资设立合资公司，合资公司注册资本1.2亿元，其中公司以其所持全资子公司黄山智慧旅游有限公司100%股权作价出资3500万元，另现金出资2110万元，合计认缴5610万元，持有合资公司注册资本的46.75%；上海云鑫认缴4590万元，持有38.25%；拟设立一合资公司员工持股平台，认缴1800万元，持有15%。

合资公司名为安徽途马科技有限公司，将以“黄山旅游官方平台”为基础，打造“目的地新旅游新生活”一站式新服务平台，并加快开发智慧景区系统化解决方案。

▍携手蚂蚁集团，景区数智化前景可期。

上海云鑫是蚂蚁集团全资子公司，蚂蚁集团大股东阿里巴巴目前也已经在旅游出行领域布局了多元生态，包括OTA、单车、地图、餐饮、休闲等多个板块。

这次建立合资公司，将全面升级黄山旅游官方平台（该平台2019年8月正式上线，目前注册会员约140万+），利用5G、人工智能等技术，提供一站式行前、行中、行后旅游解决方案，具体包括预约购票、园内消费、智慧导览、智能助理、周边服务等多个板块功能，从而打造新一代的旅游目的地消费互联网平台以及数智景区新样板。

▍花山谜窟升级归来，打造夜游新业态。

历时近2年停业改造的花山世界主题乐园于7月1日-5日开展面向黄山市民的试营业活动，标志着公司“山水村窟”战略的“窟”顺利落地，花山世界包括花山谜窟、花山花海两个部分，全新游览线路时长可达4小时。

升级后的花山谜窟重点打造夜游业态，通过声光电技术打造别具一格的沉浸式夜游体验，我们认为花山谜窟有望与黄山景区形成旅游路线、旅游内容的协同（夜游花山谜窟+日游黄山景区；市内游花山谜窟+上山游黄山景区），从而提升游客在黄山市旅游的停留时间。

此前文旅部也明确分批次遴选、建设200家以上国家级夜间文化和旅游消费集聚区，我们认为夜游在旅游行业的地位将越来越凸显，是推动旅游消费的重要方向。

▍风险因素：局部疫情反复，景区门票继续降价的风险，新项目开业不及预期，景区竞争加剧的风险。

▍投资建议：“五一”假期黄山景区接待游客10.5万人次，较2019年“五一”假期下滑约6.5%；端午假期受到广东疫情等因素影响，恢复进度有所扰动，3天接待1.47万人次。

我们预计2021H1黄山景区客流恢复至疫情前的约60%-70%。

当前暑期旺季已至，公司作为华东旅游核心目的地之一，有望受益国内周边游市场的景气反弹。

尽管门票降价环境下估值受到抑制，但在疫情因素逐渐得到消化、国内旅游需求的积极恢复下，黄山作为核心客源地优质景区代表或存在阶段性修复机会。

同时升级后的花山谜窟虽尚未正式开业，但已进行试运营活动，有望成为极具吸引力的夜游沉浸式体验产品，助力“山水村窟”战略的进一步落地。

维持公司2021-22年EPS预测为0.29/0.45/0.51元，现价对应2021-23年PE为33/21/19倍。

根据DCF估值，维持目标价12元，维持“增持”评级。