中信证券-柏楚电子-688188-2022年中报点评：疫情最大影响时点已过，机器人系统逐步兑现-220809

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　　公司公告2022年上半年实现收入4.1亿元/yoy-12.4%，归母净利润2.5亿元/yoy-16.8%，扣非净利润2.4亿元/yoy-13.0%。根据公司2022年中报情况，我们维持公司2022/23/24年归母净利润预测7.3/9.1/11.2亿元。考虑到公司行业龙头地位、未来高功率市占率提升、高功率激光头、超快激光领域等新业务的成长性，以及未来公司在智能机器人控制系统、超高精密加工设备数控系统的较大发展潜力，我们给予公司2023年PE40X的估值水平，对应350元目标价（维持），维持公司“买入”评级。
　　▍上半年上海疫情影响较大，公司中报业绩好于预期。中低功率系统方面，板卡系统国内市占率公司依旧稳居第一；高功率方面，总线系统进一步加快了进口替代步伐，国内市占率持续提升。公司2022年上半年实现收入4.1亿元/yoy-12.4%，归母净利润2.5亿元/yoy-16.8%，公司业绩下滑主要原因系受新冠疫情影响，物流收发及下游客户复工复产进度受阻所致，公司工厂基本以上海为主，生产、发货受本次疫情影响较大。不过2022年下半年随着疫情逐步得到控制，我们预计之前被积压的设备需求将会集中得到体现，我们对公司全年业绩增长依旧维持较乐观的判断。公司2022年上半年毛利率为79.0%，同比下降了1.7个百分点，毛利率下降的主要原因系公司毛利率较低的智能切割头业务占比逐步提升。
　　▍公司2022年上半年四费费率13.6%，同比+0.3pcts。2022年上半年公司四费费率13.6%/yoy+0.3pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.5%/+0.9pcts、5.7%/+1.1pcts、10.6%/+2.1pcts、-6.2%/-3.9pcts。公司上半年收入增速放缓，导致销售、管理、研发费率上升。财务费率大幅下降主要系公司本期利息收入增长所致。
　　▍2022年激光主业预计将继续保持增长态势，焊接机器人系统有望在今年兑现。
　　虽然有高基数效应和通用制造业景气度下行等不利因素，但我们预计因渗透率提升和高功率系统、切割头渗透率提升等因素，2022年激光切割设备仍将继续保持增长，但增速预计将低于2021年水平。焊接机器人系统方面，公司与鸿路钢构合作，目前处于试用调试阶段。公司焊接机器人系统结合了运动控制系统、3D视觉系统、CAD图形化编程、离线编程、自动化焊接控制等诸多新技术。若该技术开发成功将极大缩短现有机器人编程调试时间，使机器人焊接系统柔性上升到一个新台阶，自动化程度将大幅超越现有机器人焊接设备。公司首先和鸿路钢构建立合作关系，预计未来将携手更多像鸿路钢构这样的先驱者一起，共同开创钢构行业智能制造新时代。
　　▍风险因素：1.疫情控制进度低于预期，公司生产持续受到影响；2.下游激光加工设备行业需求低于预期；3.高功率系统领域拓展不及预期；4.竞争对手产品性能提升迅速，公司产品面临降价风险；5.智能焊接系统推出进度低于预期。
　　▍投资建议：根据公司2022年中报实际情况，我们维持公司2022/23/24年归母净利润预测7.3/9.1/11.2亿元。鉴于A股没有合适的可比公司，且考虑到公司行业龙头地位、未来高功率市占率提升、高功率激光头、超快激光领域等新业务的成长性，以及未来公司在智能机器人控制系统、超高精密加工设备数控系统的较大发展潜力，结合公司上市以来历史估值水平均在PE（ttm）40X以上、公司近期业绩增速放缓等因素，我们给予公司2023年PE40X的估值水平，对应目标价350元（维持），维持公司“买入”评级。