富途证券-阿里巴巴-BABA.US-财报点评：电商表现基本符合预期，降本增效助力利润改善-220808

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　　事件
　　8月4日美股盘前，阿里巴巴（BABA.N）公布了截止2022年6月31日的2023财年一季度财报。本季度营收略超预期，调整后EBITA大幅超预期。
　　本季度公司营收2056亿元人民币，同比保持稳定，略高于市场预期的2031亿元；经调整后EBITA为344亿元，同比下降17.5%，显著超出市场预期的287亿元。
　　核心观点
　　中国电商整体基本符合预期，多重宏观不利因素影响国际电商
　　本季度中国商业整体收入表现符合预期，为1419亿元，同比下降1.5%，市场预期为1406亿元。淘宝天猫GMV同比下降幅度为中个位数，优于预期的高个位数。客户管理收入为722亿元，同比下降10%，高于预期的527亿元。本季度客户管理收入落后于平台GMV的增长，主要原因为订单取消量上升以及商家广告投放较疲软。直营零售收入为647亿元，同比增长8%，主要由线上购物的强劲增长驱动。国际电商业务收入为155亿元，受增值税新规、俄乌冲突等多重因素影响，同比增长2%，不及预期。
　　云服务：增速继续放缓，非互联网客户收入占比提升
　　云计算本季度继续保持增长，但增速有所下滑。收入为177亿元，同比增速10%，增速再次放缓，低于预期的182亿元。互联网客户投入减少，以及疫情影响项目交付进度，导致云业务收入增长放缓。季度内非互联网客户的收入占比达到53%，环比提升1%，同比增长5%。
　　其他业务：本地生活亏损有所改善
　　本季度本地生活服务收入为106亿元，同比增长5%。收入的增长主要是由于疫情期间补贴减少，变现率提高。本季度菜鸟收入为121亿元，同比增长5%，其中70%来自国外客户。消费者服务升级使得物流服务收入有所增长，但被速卖通国际订单量的减少所抵消。本季度数字媒体及娱乐业务收入为72亿元，同比下降10%。
　　毛利率环比提升，公司降本增效带来费用率改善
　　本季度毛利率为37%，去年同期为40%，毛利率有所下滑但仍高于市场预期的35.4%。毛利率下滑的主要原因是阿里重资产业务占比提高以及菜鸟物流建设。
　　本季度公司降本增效决心显著，销售费用率继续下滑，研发费用率有所增长但增速明显放缓，管理费用率增长与人员结构优化有关。
　　投资建议
　　本季度阿里的营收小幅超预期，而利润大幅超预期，部分原因来自于市场此前对GMV估计略低，而对企业降本对费用率改善的幅度预测偏保守；本季度基本已经是收入底，随着宏观经济复苏和消费信心恢复后，基本面有望继续修复，但各业务条线面临的风险短期仍将存在，未来继续关注降本增效对费用率的改善，以及除了瘦身带来的利润改善之外，核心业务的实质性收入增长，和监管面等不确定性事件对估值的压制缓解
　　风险提示
　　通货膨胀风险，消费者信心不足，反垄断监管风险，云计算竞争加剧